信达生物董事长俞德超在今日上午的电话会上表示，公司的核心目标是到2030年，成长为具备全球开发能力、全球产业化能力与全球商业化能力的跨国生物制药企业，同时力争推动5条管线进入全球III期临床研究阶段。“我们开展BD合作的核心逻辑，是借助合作实践构建自身核心竞争力，而武田制药正是助力我们实现这一战略目标的理想合作伙伴。”（财联社）

在金价大跌之际，白银价格也出现重挫。行情数据显示，今天上午，上期所白银期货主力合约盘中一度暴跌逾5%。截至发稿，盘中最低一度至11205元/千克。不久前，上述白银期货合约还一度突破12000元/千克,创出历史新高。（证券时报）

最近一段时间，莫小仙的经销商与创始人王正齐的对话常常以疑问开头——“你是不是退居二线、不管销售了？我们的生意很难做，你知道吗？”

面对消费环境的变化、零售渠道的革新，经销商面对的难题只是变化中的一处缩影。

这家成立于2017年的方便速食品牌，从自热火锅切入，一路在电商渠道、线下渠道杀出重围。在2020年至2022年，其先后完成数千万元A轮融资、亿元级的B轮和B+轮融资，2022年销售额突破10亿元。

但在采访中，王正齐多次强调的一个变化是，中国零售来到了品质时代，“莫小仙过去凭借品类红利和渠道拓展红利完成了从0到1、从1到10，如今渠道驱不动了，再往前走要靠产品驱动了。”

今年，王正齐在公司的角色从偏重销售转向主攻产品研发。他将《大道至简》、《品类管理》、《坪效之王》等零售相关的经典书籍读了又读，也花大量的时间与各地的渠道商、供应商以及优秀公司交流。

最近一年里，他们完成了一次“最认真”的新品开发、团队与组织的重塑。最新面市的咖喱系列新品，是莫小仙在这一系列变化后交出的答卷，或许也是新阶段里命运齿轮开始转动的起点。

新消费的环境变了又变，对利润的追求早已成为务实者的共识。除了关掉不赚钱的业务和渠道外，如何顺应时代潮流“增收”才是面向未来的问题。

莫小仙的改变，恰恰是其中一个样本。在它身上，我们会看到中国渠道体系正在发生的深刻变化，以及对一个身处其中的品牌而言，从营销/渠道驱动到产品驱动究竟意味着什么。

「莫小仙」的鸡肉咖喱饭产品

01 历时9个月的一次上新

2024年11月，王正齐与团队就定好了下一年的业务重心——“首先是把咖喱口味在中国做好。”

咖喱似乎一直与东南亚、印度等地消费习惯的相关度更高，但走到今天，中国市场对该口味的接受度同样值得关注。据悉，小红书平台已有超过200万篇咖喱笔记，“甜中带辛”的咖喱作为一种风味标签，正深度融入年轻人的生活方式。另外，2024年中国赴日游客高达698万人次，进一步催化了日式咖喱文化的普及与接受度。

纵观方便速食领域，尚未有品牌在咖喱味产品中拿下第一心智。国民接受度提高、没有代表性玩家，这对莫小仙而言意味着差异化机会。倘若能围绕咖喱做出一款有足够差异性的好产品，“产品驱动”的“第一枪”也就打响了。

但回归落地层面，真正做出“高举高打”的产品并不容易。“既然要做，就要找行业最顶尖的人、最受认可的品牌来合作。”王正齐说。

莫小仙最新的咖喱系列，由团队与日本百年食品企业好侍合作开发。好侍旗下的百梦多咖喱在中国家庭市场拥有74.7%的占有率，某种程度上已经算是“咖喱”的代名词；此外，产品研发亦得到了味之素的支持，以其“美味架构技术”进一步提升风味层次。

一个细节是，莫小仙咖喱新品研发过程中，双方团队曾对一款产品提到“问题在于入口太惊艳。”——味型如何架构、第一口应该是什么感觉、怎样慢慢加强做到最后一口都好吃等等，这些看似细微的问题其实会深深影响到消费者体验、复购率，而有复购才会有滚动的生意。“他们对味道很认真，会讲究每种元素在味觉里停留的时间。”王正齐说。

以莫小仙此次上新的“日式黑巧牛肉咖喱乌冬面”为例，它的口味层次上，第一口的味道不会很浓郁，但当咖喱的味道慢慢变淡，包括黑巧在内的其他口味又会慢慢浮现。

据悉，莫小仙的咖喱系列新品主要涵盖“日式鸡肉咖喱乌冬面”、“日式黑巧牛肉咖喱乌冬面”、“日式鸡肉咖喱饭”等产品。前期样品测试中，一人食、带小孩出行的家庭场景，收获的好评率最高。这也侧面印证了方便速食如今的市场所在，更便捷的食用方式、更具安全感和品质感的配方，是击中消费者的关键点。

「莫小仙」与「好侍」联合开发的咖喱系列产品

王正齐告诉36氪，从莫小仙团队首次前往好侍日本总部进行交流，到构建概念、配方研发、成果品鉴、上市准备，一共花去的时间超过9个月。

这次“认真复杂”的上新背后，是莫小仙的一次“自我颠覆”。过去“从1到10”的时期里，他们先后在新消费浪潮和线下渠道铺设中得到快速增长，但产品本身的极致性某种程度上被“轻视”——ODM模式下，品牌的角色更偏“销售”，产品配方却不在手里。加之渠道体系本身也处于大变革中，“2025年真的要进入产品驱动业绩增长的阶段了。”王正齐再次强调。

对当下的莫小仙而言，咖喱风味系列颇有“战略性”意义，也是这家公司走向产品驱动阶段的一个新起点。更专业的产品团队、更具针对性的渠道布局，都在考验着品牌穿越周期的能力。 

“现在做消费品，要么是差异化，要么是成本领先，没有别的路。”王正齐认为，“甚至差异化的同时也必须成本领先。”

谈及下一步的产品延伸方向，“独特价值”也成了王正齐多次强调的重点，他表示“咖喱是一定会去强化的，除了日式咖喱，也希望与好侍共同开创差异化的、有中国风味的咖喱。”而咖喱之外，更多全球特色风味，以及中华老字号和非遗美食的开发，都会是莫小仙要走的路。

02 N种渠道，N盘货

“渠道”二字，是围绕在王正齐和莫小仙身上的一大关键词。

过去，莫小仙的迅速成长归功于渠道能力。王正齐坦言，“从0到10亿的过程，我们得益于渠道驱动，从最初电商到做线下、把全国各个省会城市、地级市、核心县级市的经销商开发出来，把货尽可能全地铺进渠道里。”对零售出身的他来说，这也是职业生涯中的“舒适区”。 

如今，莫小仙的变化又因渠道的变革而发生。2024年下半年开始，“渠道已经驱不动了。”王正齐说。不少重要的渠道身处产品老化、市场危机、调改的过程中，“很多渠道在下滑，新渠道的开拓也与过去不同。”

究其原因，中国零售渠道体系走向碎片化，山姆、Costco为代表的仓储会员店紧抓中产，轰轰烈烈调改的传统大卖场们想收获白领青睐，零食折扣店、奥乐齐、盒马NB等硬折扣玩家瞄准“低价”，人群、需求、供给的分层日渐精细，标品面对的竞争环境更激烈，随之而来的“价格战”之下，传统经销商的生存空间也在被挤压。

“原来我们拿一盘货做中国市场，现在每个大渠道都希望与头部品牌合作共创，一起做产品规划。”这是王正齐的切身体会。

简而言之，优秀的渠道与优秀的供应商相互需要，谁能为消费者提供更好包装、更好品质、更好概念的产品，谁才能出现在货架上，超市的促销资源也明显向着有独特性、差异化的产品倾斜。 

以往，王正齐在莫小仙的管理重心是营销。而如今要想把某个大渠道做起来，“不是销售能搞定的，需要围绕产品、研发、销售、市场的完整体系来做。”2024年下半年起，他挖来一位高管负责营销，自己则退下来开始管产品和研发，70%的时间与产品团队待在一起。同年，莫小仙的自建工厂也正式投产。

「莫小仙」自建工厂于2024年投产

见供应商、见渠道，与他们交流，则是王正齐今年的主要对外活动，“我们不停地在学习、打磨，怎么为合作的优秀渠道打造出一盘好货。”接下来，莫小仙还希望为经销商定制一个货盘，帮助他们在渠道混战中建立差异竞争力。

03 “今天中国的机会真的很大，我们需要自我改变”

“零售的整体升级是目前最大的机会。”面对渠道体系的全面重构，王正齐的态度是拥抱变化，“很多人说今年没机会，我说不是没机会，是我们需要很大的自我改变，中国的大众化商品早就过剩了。”

聚焦一部分人群、为他们开发有品质的商品，是当前零售渠道自我改变的主线。对于下游品牌商而言，要想参与其中、在变化中把握增长机会，就要用产品帮到渠道。“优秀零售商需要品牌的配合和服务，这其实是末端的机会。”

来到产品驱动阶段，王正齐面临的最大挑战，是产品团队的搭建和认知迭代。如今，他对于产品团队建设的思路足够明确，要么有为山姆、盒马、奥乐齐等优秀渠道开发商品的经验，懂得渠道需要怎样的商品；要么有厨师经验、了解方便速食的口味还原方法。

“我这一年挑战很大，成长也很快。”王正齐说。尽管还有很多课题有待研究，最近王正齐拜访一些合作伙伴时，对方会对他说“莫小仙真的变了”——“你原来就是卖自热米饭的，但现在发现你们对产品的理解和规划越来越清晰。”

回到开头那个经销商的问题，王正齐给对方的回答是“今年哪怕我管销售，也帮助不了太多。我只能告诉你怎么去选品、怎么去关注门店库存和动销，我们要为经销商做一盘差异化的货、让经销商赚到钱，但这个事情急不来，明年莫小仙会为经销商创造更多价值。”

对于零售生态里的每位玩家而言，一个新的时代在拉开序幕。“我们得改变才有未来，真正用产品和组织能力说话。”王正齐说。

36氪获悉，爱企查App显示，近日，近日，天津信恒畅企业管理合伙企业（有限合伙）成立，出资额约10亿元人民币，经营范围包括企业管理。合伙人信息显示，该企业由中国信达资产管理股份有限公司等共同出资。

这三只股票在下周公布财报前，已经出现了看涨的技术信号。

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工业企业正步银行业后尘，超出华尔街的盈利预期。

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36氪获悉，Omdia最新研究数据显示，2025年第三季度，印度智能手机市场同比增长3%，出货量达到4840万台。厂商为迎接高需求的节日季提前向渠道补货。本季度的温和增长主要受7月和8月新品集中上市、零售促销激励，以及节日季提前带动库存流动等因素推动。

 10 月 22 日消息，据彭博社看到的文件显示，OpenAI 已聘请超过 100 名前投资银行家，协助训练其人工智能系统掌握财务建模技能，目标是取代整个行业初级银行从业者所承担的大量重复性工作。

这一团队成员包括来自摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）、摩根士丹利（Morgan Stanley）和高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）等机构的前员工，隶属于这家初创公司内部一个代号为“水星”（Mercury）的秘密项目。

据一位了解该项目的人士透露，这些参与者每小时可获得 150 美元（IT之家注：现汇率约合 1064 元人民币）报酬，任务是针对多种交易类型 —— 包括企业重组和首次公开募股（IPO）—— 编写提示词（prompts）并构建财务模型。此外，OpenAI 还向这些合同制员工提前开放了正在开发中的人工智能系统访问权限，该系统旨在替代投资银行中的初级岗位任务。

该项目凸显出山姆・奥尔特曼（Sam Altman）领导下的 OpenAI 正迫切希望将其强大的人工智能技术应用于更广泛的行业领域，从咨询、金融到法律和技术。尽管该公司本月早些时候估值已达 5000 亿美元（现汇率约合 3.55 万亿元人民币），成为全球市值最高的初创企业，但至今尚未实现盈利。

OpenAI 的一位发言人表示：“我们与各领域的专家合作，以提升和评估我们的模型在不同应用场景下的能力。这些专家由第三方供应商负责招聘、管理和薪酬支付。”

在传统投资银行业务中，分析师在参与实际交易期间通常每周工作超过 80 小时，使用微软公司的 Excel 软件建立详尽的并购及杠杆收购财务模型。他们还需频繁响应上级要求，不断修改 PowerPoint 演示文稿，甚至反复调整修改内容，这种高强度、低自主性的文化催生了华尔街广为人知的“pls fix”（请修改）网络梗。

目前，已有众多初创企业试图介入这一领域，为银行提供能够协助完成上述任务的 AI 工具。尽管长期以来分析师一直抱怨工作的枯燥乏味，但如今人工智能的兴起正引发对其职业前景的深层担忧。

据知情人士称，加入“水星项目”的申请流程几乎完全无需人工干预。第一阶段是由 AI 聊天机器人进行约 20 分钟的面试，问题基于申请者的简历内容；第二阶段测试候选人对财务报表的理解能力；最后一关则是财务建模实操测试。

该人士表示，这份工作具有高度灵活性，承包商每周只需提交一个模型即可。具体要求包括：用通俗易懂的语言撰写提示词，并据此执行建模任务。每位提交的作品将由评审员反馈意见，承包商需修正所有问题后，其成果才会被整合进 OpenAI 的系统中。

文件显示，“水星项目”迄今吸引的参与者曾就职于多家华尔街知名金融机构，包括布鲁克菲尔德公司（Brookfield Corp.）、穆巴达拉投资公司（Mubadala Investment Co.）、埃弗考尔公司（Evercore Inc.）以及 KKR & Co.。此外，也有来自哈佛大学和麻省理工学院的在读 MBA 学生参与其中。

所有模型均须在 Excel 中创建，且必须遵循业界通行的格式规范，例如页边距设置、百分比数字斜体标注等细节也需严格遵守。（远洋）

【TechWeb】去年10月31日，一加发布了其年度旗舰手机——一加13。作为一加品牌新十年的旗舰大作，一加13在性能、设计、屏幕、影像及续航等方面都展现出了令人惊艳的实力。而在不久前，一加新一代旗舰——一加15也开始得到曝光，将在10月27日与大家见面。现在有最新消息，近日一加中国区总裁李杰进一步晒出了该机在续航和快充方面的更多细节。

据一加手机官方最新发布的预热海报显示，与此前曝光的消息基本一致，全新的一加15将搭载“旗舰档最豪华的充电续航组合——7300mAh超大容量冰川电池，专为165超高帧游戏打造，并支持120W超级闪充，主流旗舰唯一之选，同时还支持50W无线闪充，另外还支持「旁路供电」和「局间补电」黑科技。值得一提的是，在如此大容量电池加持下，该机依然将机身维持在了8.1mm厚、约211g重的轻薄水平，这在同级旗舰中极为罕见。

其他方面，根据此前曝光的消息，全新的一加15将配备一块6.78英寸1.5K LIPO极窄直屏，这块由一加与京东方联合打造的屏幕采用极窄四等边直屏设计，边框宽度仅为1.15mm，支持165Hz超高刷新率。将提供原色沙丘、绝对黑、雾光紫三款配色。其中原色沙丘配色将首发航天级纳米瓷金属，比钛金属表面硬134%，比不锈钢表面硬223%，比普通阳极铝合金硬344%。硬件上，该机将首批搭载第五代骁龙8至尊版移动平台，采用2+6核心架构，两个Prime核心频率提升至4.6GHz。新机还支持全新升级的天工散热系统Pro和风驰游戏内核技术。将后置三摄镜头模组，包括5000万像素主摄+5000万像素超广角镜头+5000万像素潜望长焦镜头。

据悉，全新的一加15将在10月27日19:00正式发布，更多详细信息，我们拭目以待。

本文来自微信公众号：娱乐硬糖 （ID：yuleyingtang），作者：李春晖

从黄渤讲述自己的阿尔茨海默症基因，到叶童回应自己的白头发；从李想自我剖析如何走出最大人生低谷，到陶喆坦言自己的巡演从无人投资到一票难求。访谈节目的复兴绝对是2025年最值得注意的娱乐现象乃至文化现象。

以新浪新闻出品的《热浪之外》2025为例，不论是李想、黄渤，还是陶喆、张子枫，登上节目的嘉宾几乎都坦诚披露了自己的人生B面，也由此引发了广泛的共鸣：节目播出至今斩获全网热搜超70次，抖音、视频号、小红书单平台播放量均破千万，同时登顶B站热门播客榜榜首。

有热搜人物，有生活情境，有直面问题，《热浪之外》激发出了更真实的反应与更深刻的体悟。当李想说站在对方的角度，自己也能理解背叛者时，鲁豫追问：“我为什么要站在他的角度呢？”李想不假思索地回答，“因为不站在他的角度，伤害的是你自己啊。站在他的角度，你不就和自己和解了吗。”

遇见具体的人生和具体的道理

一具体就深刻。碎片时代更需要深度访谈，让人们看到具体的人是怎样的，各种道理又是如何在具体情境中发挥作用的，最隐秘的伤痛又是将如何疗愈与和解的。在这方面，《热浪之外》可以说既做出了“新闻”的本质，也彰显了“新浪”的品牌。

正是在这个基础上，黄渤在《热浪之外》吐露的遭遇激发了全网老中青的共鸣。黄渤父母都患有阿尔兹海默症，对于失智失能的恐惧长久笼罩着看似乐天的黄渤。这是比年龄焦虑更加终极的、每个人都无法逃脱的宿命恐慌，而黄渤让人看到了最真实的焦虑、努力与认命。

仿佛处身于某种倒计时中，黄渤更加积极地体验着各种新东西，演戏、唱歌、跳舞、当导演、录综艺、做雕塑……享受着“半瓶子晃荡”的美妙状态，说着“好不容易活这一回，想做的事情，赶快都试试”。

而观众一下明白了黄渤为什么做《忘不了餐厅》，并深深记住了黄渤的豁达以对：“过程的丰富性才是人生本身，如果只在一条直线上走，会比较无趣。”

如果说黄渤展示了人要如何去面对必然的天命，李想则以企业家的理性回顾了人如何去面对变幻的人事。

李想将2008年视为自己的人生分水岭。这一年金融危机爆发，汽车之家资金链断裂，几个小股东试图把李想赶出公司。而其中的发起者，正是当年和李想一起创业、一起租房、“在一张床上睡觉”的兄弟。

李想和鲁豫由此展开了一场关于“背叛”的对话。“换位思考是为了跟自己和解，要减少对自己的伤害。”李想总结。

放轻松，是一种很新的访谈

40岁后选择“不装了”的李想，不想活成别人期待的样子，那谁又是他期待中“自己的样子”呢？当被鲁豫问及如果拍《李想传》想让谁演自己，李想战术性喝水后回答，“易烊千玺。”

所以咯，为何大家又爱看访谈了，因为现在的访谈体验太综合了。像《热浪之外》这样的新一代访谈节目，整体都更加轻灵。出品方新浪新闻不仅发挥了自己一贯的策划力、内容力、突破力，也展示了访谈的全新打开方式。

首先是场景创新让受访者更容易打开，观看体验也轻松愉快，近似真人秀。鲁豫和张子枫一起逛古着店互相挑衣服。有人说酒品即人品，那女生就是逛街见真章。张子枫说自己买了不敢穿，鲁豫马上说，“我必须要鼓励你穿自己想穿的，不要有任何的障碍。”

事实上，《热浪之外》正是采取了全新的叙事方式。人物的传记微电影、深度访谈、慢综艺叠加，让观众能看到一个人的过去未来、所思所想与当下处境。

今年是访谈大年，各大平台各种形式的访谈节目层出不穷，视频播客甚至成为小风口。相较于内容较为原生散漫的视频播客，《热浪之外》的高内容密度显然更符合大众观看习惯。而更强的新闻属性与平民视角，也让其比文化类访谈多了一层人情温度与社会关怀。

人年轻的时候爱看小说，有点阅历了就容易转向传记。好的访谈很像传记，都是他者视角+本人亲历去展示选择与成败。某种意义上，整个社会都进入了一种熟龄心态，让我们去需求这样的访谈，在喧哗之中、在热浪之外，去更开放的人生里寻找非标准答案。

本文来自微信公众号：定焦One，作者：李梦冉，编辑：阮梅，题图来自：AI生成

斥资近3亿跨界啤酒赛道，蜜雪冰城“早C（Coffee）晚A（Alcohol）”的布局再添关键一子。

前不久，蜜雪冰城发布公告以2.968亿元收购现打鲜啤品牌“鲜啤福鹿家”53%股权，标志着其从茶饮、咖啡领域向酒类市场延伸的战略落地。

但这笔看似常规的跨界收购，自公告发布起便引发市场诸多猜测，核心在于：福鹿家的第一大股东，正是蜜雪冰城CEO张红甫的配偶田海霞。

交易前，田海霞合计持有福鹿家超80%（直接持股60.05%+通过麦浪同舟间接持股20.41%）的股权。交易完成后，田海霞虽持股比例被稀释，但其剩余股权（直接持股29.43%+通过麦浪同舟间接持股10.41%）的总估值仍达到约2.2亿元。相比此前田海霞及麦浪同舟原始投资成本的2548万元和135万元，这笔投资的账面回报高达约8.2倍。

而另一位获利者赵杰，通过出售2%的股权，成功套现1120万元，同时其手中剩余的5.36%股权，按收购价计算也价值约3002万元。

高溢价收购、关联交易属性等多重因素，让蜜雪冰城的这场跨界布局自公告发布起便引发市场广泛关注。

蜜雪冰城的这一动作，注定不平静。

高估值收购，是否涉及关联交易？

根据公告，蜜雪冰城此次收购福鹿家，采取了“增资”加“受让老股”的组合拳，以实现绝对控股：

首先，蜜雪冰城集团投入2.856亿元，认购福鹿家新增注册资本，拿下其51%的股权，成为控股股东；而后，蜜雪冰城再以1120万元的价格，从独立第三方股东赵杰手中收购了福鹿家2%的股权。

至此，蜜雪冰城以总计2.968亿元的代价，获得了福鹿家53%的控股权。交易完成后，福鹿家将作为蜜雪冰城的非全资子公司，未来财务业绩将全面并入蜜雪集团报表。

这笔交易的定价，成为了市场关注的焦点。

据蜜雪冰城公告，此次交易定价参考了福鹿家截至2025年8月31日的股权市场价值评估结果，评估区间为2.447亿元至2.766亿元。最终支付价为2.968亿元，略高于此区间。

然而，本次交易定价所隐含的估值水平，已大幅偏离资本市场公认的合理区间。

公告显示，福鹿家2023年亏损153万元，2024年盈利107万元，2025年前8月未披露盈利情况，未经审核净资产1952万元。按照蜜雪冰城2.856亿元认购51%股权来测算，福鹿家的整体估值大约在5.6亿元，由此推算这笔交易市盈率（PE，约等于总估值除以全年利润）高达523倍，市净率（PB，约等于总估值除以净资产）高达29倍。而A/H股啤酒板块平均市盈率不足30倍、市净率约2.5倍。

也就是说，如果福鹿家仅维持交易前的盈利水平，蜜雪冰城要等523年才能回本。

尽管蜜雪冰城在公告中强调，该估值由独立第三方完成，并解释了估值的方式，但绕不过去的疑虑在于，是否涉及关联交易?

北京至普律师事务所首席合伙人李圣向“定焦One”指出，根据规则，上市公司董监高的配偶及其控制的企业，属于法定关联方。而此次交易中，福鹿家实控人田海霞正是蜜雪冰城CEO张红甫的配偶，交易前她通过直接及间接方式持有福鹿家超80%股权，这完全符合关联交易的认定标准。

虽然法律层面并未禁止关联交易，但核心红线是“严禁利用关联关系损害公司利益”，李圣称，而此次交易恰恰踩在敏感区间，福鹿家的市盈率、市净率远超行业平均水平，叠加公司刚刚扭亏、盈利规模仅百万级，却撑起数亿估值，易引发市场对利益输送的质疑：如此高溢价的收购，是否存在向实控人家属输送利益的可能？

蜜雪冰城公告截图

蜜雪集团在公告中同样也提到，该笔投资构成“关联交易”，张红甫已按规定放弃投票。对于交易合理性，公司董事（不包括须回避表决的张红甫，包括独立非执行董事）认为，尽管该投资不属于公司日常业务，但交易遵循一般商业条款，符合公司及其全体股东的整体利益。

蜜雪冰城对媒体回应称，此次投资是基于产业发展战略，且集团明确表示，蜜雪冰城与鲜啤福鹿家为旗下两个独立品牌，无计划在蜜雪冰城门店售卖啤酒。

至于这样的解释能否打消投资者的疑虑，还要看它的后续动作。

福鹿家值不值5.6亿？

福鹿家近半数的股权，为何能值2.447亿至2.766亿？这笔估值是怎么算出来的？又是否合理？

蜜雪冰城在公告中解释，在估值过程中，独立估值师考虑了三种公认的估值方法：成本法、市场法和收入法。

我们先来看前两种：

成本法，可以理解为算一算重新建造一个与福鹿家一模一样的企业需要花多少钱，它能反映资产的“底价”，但可能会忽略企业的未来盈利能力和品牌价值。对于一个成长中的消费品牌而言，这通常是最保守的估值方法，往往会低估其价值。

收入法即预测福鹿家未来能赚多少钱，然后把所有这些未来的利润，用一个合理的折扣率（反映风险和资金的时间成本）折算成今天的价值。这是对成长型企业最常用的方法，能捕捉高成长潜力公司的价值。但由于福鹿家2024年才首次实现经营利润，短暂经营利润不足以验证其长期财务预测的可靠性，参考价值有限。

因此，估值师最终选取了市场法。简单来说，就是估值师寻找一些与福鹿家业务类似（如精酿啤酒、新式饮吧）的上市公司或并购案例，分析它们的估值倍数（如市销率P/S、市净率P/B），然后将这些倍数套用在福鹿家的财务数据上。

具体而言，估值师选出了7家可比的上市公司，包括：蜜雪冰城、茶百道、古茗、海伦司、华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒。这些公司都满足两个标准：主要运营地在中国，并且是收入50%以上来自中国的香港上市公司；主营业务为提供现制饮品或生产、销售及分销啤酒产品的企业。

考虑到福鹿家在2024年首次实现经营利润，估值师选用了企业价值（EV）╱LTM（Last Twelve Months，过去12个月）收入倍数，作为主要估值倍数。

最终，估值师选取了最低值1.42倍和第1/4位1.61倍，结合不可流通、有控制权等因素，测算出福鹿家的估值区间为2.447亿元至2.766亿元。

艾媒咨询首席分析师张毅向“定焦One”表示，此次福鹿家采用的市场法有一定的合理性，但估值逻辑需结合战略协同价值综合看待。“市场法的核心是参考同类标的定价，此次估值偏高并非单纯的市场溢价，更源于福鹿家对蜜雪冰城的稀缺性与互补性，双方在渠道、供应链等领域的协同效应。”

张毅进一步指出，如今啤酒连锁市场属于快速上升阶段，对于蜜雪冰城来说，福鹿家能在茶饮赛道外产生业务协同、形成互补，这些都会是拉高福鹿家估值的因素。

因此，福鹿家的估值，是一套在技术上合规但在商业上充满争议的算法结果，蜜雪冰城支付的更像是一场用上市公司资金进行的战略豪赌。

蜜雪冰城在下什么棋？

无论这笔收购是否存在争议，事实是蜜雪冰城已经真金白银地投入了近3亿元。那么，这一动作背后的战略逻辑是什么？

一个公认的行业现状是，无论是茶饮还是咖啡赛道，都已经陷入严重饱和。据中商产业研究院数据，2025年现制茶饮市场规模预计达3689亿元，同比增长17.97%，但增速较前几年有所放缓，行业从粗放扩张转向存量竞争。

窄门餐眼最新数据显示，截至2025年10月15日，全国奶茶饮品门店总数47.8万家，近一年新开店15.7万家，净增长为1.7万家。这意味着，过去一年有超13万家奶茶店从市场消失。而咖啡行业同样承压，同期有5.1万家咖啡店离场。

窄门餐眼截图

在这样的背景下，寻找第二增长曲线已成为新茶饮及咖啡品牌的行业共识。随着“早C晚A”消费习惯的普及，“晚A”对应的酒类赛道，正在被越来越多头部品牌视为新蓝海。

从福鹿家的产品布局可见，其并未局限于传统精酿鲜啤的单一品类，而是重点发力多元化“风味啤酒”。这一策略与瑞幸早期以风味咖啡突破传统咖啡市场的路径相似，均通过降低品类消费门槛、贴合大众口味偏好的方式，快速切入新赛道。《天猫啤酒趋势白皮书》显示，18岁～24岁的Z世代是啤酒消费增速较快的群体，“啤酒年轻化”仍存广阔市场空间。

福鹿家产品截图

与此同时，平价精酿也正处在行业转折点。

一方面，工业啤酒销量持续下滑。以行业头部玩家百威亚太为例，其2025半年报显示啤酒总销量43.63亿公升，同比下降6.1%；收入31.36亿美元，同比下降5.6%。而这很大程度上来源于中国市场的疲软，其中中国市场销量减少8.2%，收入及每百升收入分别减少9.5%及1.4%。

另一方面，高端精酿酒吧经营承压。啤酒事务局《2024中国精酿酒吧白皮书》显示，只有不到23%的酒吧生意比去年好，其中仅3%才有30%以上的提升，经营者面临着较高的时间和精力成本。

相比之下，“平价精酿”正成为新趋势。胖东来的500ml精酿啤酒跌破5元、盒马的浑浊IPA一升装仅19.9元，连美宜佳等便利店也开始发力9.9元三罐的精酿套餐。中国酒业协会数据显示，2024年国内精酿啤酒市场规模突破800亿元，同比增幅超30%。相较于茶咖市场而言，精酿赛道更加充满想象力。

而这或许才是蜜雪冰城的真正目的，试图在精酿领域复制“平价茶饮”的成功逻辑。蜜雪冰城在公告中提到，依托本集团强大的供应链体系，双方可充分发挥在采购、生产、物流、研发、质量控制等方面的协同优势，进一步提升福鹿家的产品力与成本优势。

对于蜜雪冰城而言，收购福鹿家，不在于它的1200家门店，更像是为了补齐品类，通过构建“早咖+午茶+夜酒”的全时段消费链条，实现对消费者不同时段需求的全覆盖，进一步拓宽商业边界。

因此，抛开争议不谈，这次蜜雪冰城的高价收购，本质上是押注未来，不看福鹿家现在赚得少、体量小，只赌它未来能否靠蜜雪的资源做大做强。不过，茶饮和啤酒的消费场景、目标人群仍存在差异，原有经验能否复用存疑。这场豪赌能否兑现，还需要边走边看。

而这场备受关注的收购所涉及的关联交易是否合理，相信时间会最终给出答案。

本文来自微信公众号：定焦One，作者：李梦冉，编辑：阮梅

本文来自：定焦One（dingjiaoone），作者：金玙璠，编辑：魏佳，题图来自：视觉中国

10月20日晚，锂电龙头宁德时代发布2025年第三季度财报。从数字上看，这是一份“好看”的财报，但仔细拆解，会发现一些不寻常的信号。

一面是利润继续增长：第三季度归母净利润达到185.5亿元，同比增长41.2%，相当于平均每天净赚2.1亿元。

另一面，营收增速远低于利润增速：第三季度营收1041.9亿元，同比增长12.9%。

对比宁德时代今年前三季度的营收和利润，差距更大：营收2830.7亿元，同比增速只有9.3%，而归母净利润490.3亿元，同比增速达到36.2%。

更关键的是，在行业装车量增速高达42.5%的背景下，作为全球龙头的宁德时代，为什么跑输了大盘？

很多人会说，这是行业周期、价格战、竞争加剧。但这些恐怕都是表象。真正的问题在于：宁德时代的技术优势，为什么没有持续转化为市场增长？

说到底，这不是能力问题，是位置问题。富士康也是技术龙头，但同样无法掌控终端市场、无法定义产品标准。宁德时代技术领先、规模第一，但它是供应商——技术再好，也受制于客户。

在产业链里，定义标准的人，比执行标准的人更有话语权。这或许就是供应商的天花板。

利润狂飙、营收失速，“宁王”怎么了？

宁德时代这份Q3财报，最值得关注的地方在于，净利润增速远高于收入增速：

第三季度归母净利润185.5亿元，同比增长41.2%。单看这个数字，似乎还不错。但对比营收增速(12.9%)，就会发现：利润增速是它的3倍多。

前三季度归母净利润（490.3亿元）同比增速达36.2%，更是营收（2830.7亿元）同比增速（9.3%）的4倍左右。

这意味着，利润增长主要不是靠“卖得更多”，而是靠别的。那利润从哪来？

翻看财报，会发现三个地方在“贡献”利润。

首先是原材料价格下降带来的毛利率改善。

制造动力电池的碳酸锂价格从2022年的高点回落，宁德时代的成本压力跟着减轻。从历史数据看，它的毛利率从2022年的20.3%提升到了2023年的22.9%。

从最新财报来看，宁德时代2025年前三季度的毛利率为25.3%，相比2024年同期又高了0.34个百分点。别小看这0.34个百分点，在行业价格战的背景下，宁德时代能保持毛利率稳定甚至略有提升，说明成本控制能力在增强。

其次是利息收入增加了。

宁德时代账上趴着3600多亿现金和理财产品，相当于前三季度净利润的7.5倍。这些钱光是利息，就是一笔不小的收入。

财报显示，宁德时代前三季度的财务费用为“-70亿元”，负数表示净收益，而去年同期的数字是“-29亿元”，这主要是利息净收入增加带来的。也就是说，光靠利息收入，宁德时代就多赚了40多亿。

第三是投资收益涨了。

宁德时代前三季度的投资收益是52.4亿元，比去年同期多出了21亿元。这主要是因为宁德时代参股的公司业绩好了，相应增加了投资收益。

所以，宁德时代的净利润增长，主要靠的是成本下降、利息收入、投资收益，而不是业务扩张。

而收入端的增速明显慢下来了。

宁德时代的业务，主要分为两块：动力电池和储能电池。动力电池占营收的七成左右，是核心业务。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2025年前三季度，中国动力电池行业的装车量同比增长42.5%。

粗略地做个对比：行业在以42.5%的速度狂奔，宁德时代只跑了6.8%。

为什么会有这么大差距？其主要原因是，它在动力电池市场的份额在下滑。

2025年9月，宁德时代在中国市场的装车量为32.51 GWh，占行业总量76.0 GWh的42.8%。从季度趋势看，2025年第三季度整体市占率为41.7%，较第一季度的44.9%、第二季度的42.6%继续下滑，创5年来新低。

虽然9月单月数据因为是销售旺季，与Q3季度数据相比略有反弹，但这两个数据相比2024年全年的45.2%（CarNewsChina），都反映出一点：宁德时代依然保持行业第一，但份额在下降，而且这不是偶然的波动。

要知道，2020年～2021年，宁德时代曾连续两年保持50%左右的市场份额。这意味着，行业增长的蛋糕，宁德时代分到的比例在变少。

其次是储能业务的拖累。

宁德时代的储能业务被资本市场寄予厚望，但当前还处于“爬坡过坎”的阶段，这个业务2024年和2025年上半年的收入都出现了负增长。

储能市场的竞争比动力电池更激烈，价格战更残酷。而且，市场化程度低于动力电池，很多项目依赖政策补贴，盈利模式还不清晰。

到这里，答案就清晰了：宁德时代的利润在涨，但动力电池业务跑输大盘，储能业务负增长，整体增长遇到了瓶颈。

供应商的天花板，强大却没有话语权

在行业高速增长的时候，宁德时代为什么反而慢下来了？

要回答这个问题，得跳出财报数字，看看宁德时代在产业链里处于什么位置。

我们先从一个市值对比说起。截至目前，特斯拉的市值是1.49万亿美元，宁德时代港股市值是2.48万亿港币（约3180亿美元）。特斯拉的市值，几乎是宁德时代的5倍。

这个差距合理吗？从技术角度看，宁德时代的电池技术并不比特斯拉差。麒麟电池的能量密度达到255Wh/kg，神行超充可以做到“充电10分钟，续航400公里”，凝聚态电池的能量密度更是达到了500Wh/kg的实验室水平。而特斯拉的4680电池，从技术指标上看，并没有明显优势。

为什么市场给特斯拉的估值更高？差距不在技术，而是产业链位置。

特斯拉掌控的是整个产业链：从电池到整车，从软件到服务，从充电网络到自动驾驶。它不仅生产电动车，还定义了什么是“好的电动车”。4680电池、超级充电网络、FSD自动驾驶系统，这些都是特斯拉定义的标准。

而宁德时代是给车企供应电池的厂商。它的技术领先，但无法主导产业链节奏。麒麟电池、神行超充研发出来后，能不能装车、装多少车、什么时候装车，还需要客户“点头”，配合车企的新车开发和改款周期。

这就是定义标准和执行标准的差距。宁德时代所处的供应商这个角色本身，就有一些很难突破的限制。

先看下游。过去几年，车企对宁德时代的依赖度的确很高。但车企都在用一些方式，比如“多元化采购”和自研电池，降低这种依赖。

电池占整车成本的30%～40%，如果车企长期依赖某一家供应商，就意味着成本、技术、供应全都受制于人。

蔚来CEO李斌曾公开算过一笔账：电池占整车成本近40%，以20%的毛利率来算，蔚来如果自己造电池，就能多出约8个点的毛利。

这笔账，其他车企也会算。

所以，有能力的车企都在引入二供、三供，甚至自研电池。特斯拉一边从宁德时代采购磷酸铁锂电池，一边从LG新能源、松下采购三元锂电池，同时还大力推进自研的4680电池。大众除了从宁德时代采购电池，投资了国轩高科，还在欧洲自建电池工厂。理想、小鹏、蔚来也是一样，除了合作宁德时代，都在积极引入欣旺达、中创新航、亿纬锂能，以及自研电池。

再看上游。碳酸锂价格在过去几年剧烈波动，给电池厂都带来了成本压力。宁德时代作为龙头，一样很难把价格压力完全、快速地传导给下游车企。

这就导致宁德时代的毛利率，在原材料价格上涨时承压明显，在原材料价格回落时才有所修复。利润空间高度依赖外部因素，说明它对产业链的掌控力还不够强。

宁德时代的技术储备很强，覆盖了现有和未来的多种技术路线；规模优势也很明显，全球36.8%的市场份额，远超所有竞争对手。

但在汽车这个传统制造业里，供应商始终要围绕车企的需求来运转。技术再好，也得客户愿意用；产能再大，也得客户下订单。

这就是供应商的天花板：强大，但被动；领先，但受限。

换电、出海能否破局？

“供应商”这个角色，既是宁德时代的舒适区，也是它的天花板。市场份额流失、利润空间被挤压、估值受限，长期来看都不可避免。

宁德时代显然不想一直做供应商。它能不能跳出“给别人做电池”的角色，变成“定义游戏规则”的那个人？

换电业务、海外扩张，是它在趟的两条路。

换电是最直接的一步。逻辑不难理解：如果只是卖电池，宁德时代就只能被动等待车企下订单。但如果做换电，就可以直接面对终端用户，掌握运营数据，甚至反向影响车企的产品设计。而且，卖电池是一锤子买卖，换电服务是持续性收入。

宁德时代在这条路上押注不小。2022年成立换电品牌EVOGO，2024年底升级为“巧克力换电”，推出标准化的换电模块，目标是覆盖市场上80%以上的新能源车型。

2025年，宁德时代调整了策略，从独立自建转向合作共建，先后与蔚来、中国石化合作，目标2025年合作建设不少于500座换电站，长期目标达10000座。

这是一个务实的调整。不过，换电这条路最大的障碍不是盈利，也不是技术路线竞争，而是“车企是否愿意加入”。

车企担心，一旦采用宁德时代的换电标准，将在核心的平台化设计和电池资产管理上受制于人。没有足够多的车企加入，就无法形成规模效应；但如果没有足够多的换电站覆盖，车企就没有动力加入。

宁德时代也在寻找突破口，比如，与滴滴合资，推广网约车换电；探索车网互动（V2G/B2G），赚取电费差价或辅助服务收益。但短期内，很难改变换电业务的基本面。

相比之下，海外扩张尤其是抓住欧洲市场，更现实一些。

看两组数字就明白了。国内市场，宁德时代的份额从50%降到了42.8%。而在欧洲市场，它的份额从2024年的35%左右，提升到了2025年前4个月的44%左右。

为了深耕欧洲，宁德时代将港股上市募资（约325亿元人民币）额中的90%用于匈牙利工厂建设，这是它目前为止最大的一笔海外投资。

为什么是欧洲？一是政策确定性强。欧盟2035年禁售燃油车。这个目标不会轻易改变。二是本土的竞争对手还没成长起来，给宁德时代留下了一个窗口期。三是在当地建厂，可以规避贸易壁垒。这不仅省钱，更重要的是降低了政策风险。

不过，考虑到地缘政治风险（欧盟《新电池法》等严苛法规）、本地化成本（欧洲建厂成本是国内的3-5倍）、竞争加剧（LG新能源、三星SDI等韩国厂商都在争夺欧洲市场），宁德时代这个后来者，要抢市场也面临难度。

宁德时代的困境，本质上是一个关于“位置”的故事。这让人想起富士康和比亚迪的对比。富士康是全球最大的电子代工厂，但它始终是“供应商”，利润率常年在3%左右。比亚迪，从电池供应商起家，选择了垂直整合，自己造车。

宁德时代面前的两条路都不容易。换电，投入巨大，回报不确定，更像是战略防御。出海，是对冲国内市场份额下降最现实的一条路，但的确存在客观挑战。

宁德时代的选择，也是中国制造业转型的一个缩影：是继续做“世界工厂”，还是向产业链上游攀升，掌握话语权？

每一种选择，都有代价，也都有机会。

本文来自：定焦One（dingjiaoone），作者：金玙璠，编辑：魏佳

在第五代骁龙8至尊版正式发布之后，iQOO也带来了首批搭载这颗芯片的旗舰手机iQOO 15，性能方面还有LPDDR5X Ultra Pro和UFS 4.1的顶配铁三角。而这次iQOO 15不只是性能跨代领先，同时在屏幕、续航、影像等各个方面在同级别产品中来横向对比，都是领先的存在。那么具体表现如何，一起来看视频……

36氪获悉，首驱科技今日与清华大学合肥公共安全研究院（清华合肥院）签署战略合作协议，正式启动超高速电摩风洞实验项目。合作依托清华合肥院国家级环境风洞——全球唯一具备多灾耦合模拟能力的科研设施，可模拟80m/s极端风速及极寒、暴雪、高温等复杂环境。

世界黄金协会数据显示，2025年9月，全球实物黄金ETF录得有史以来最大单月流入规模，推动三季度总流入达到创纪录的260亿美元。截至三季度末，全球黄金ETF资产管理总规模（AUM）增至4720亿美元，再创历史新高；总持仓环比增长6%至3838吨，较2020年11月第一周3929吨的历史峰值仅低2%。（财联社）

【TechWeb】6月11日，华为在年度新品发布会上正式推出了Pura 80系列手机。作为华为旗舰产品线的最新成员，这一系列以“先锋影像美学”为核心，重新定义了移动影像的可能性，一经亮相便受到了外界的广泛关注。而这段时间以来，华为另一当家系列——Mate 80系列的迭代新旗舰也迎来不少曝光。现在有最新消息，近日有数码博主进一步带来了该系列标准版机型的更多细节。

据知名数码博主@数码闲聊站 最新发布的信息显示，与此前曝光的消息基本一致，全新的华为Mate 80系列已经备案，新品会在11月亮相，其中Mate 80标准版代号“Voyager”，提供黑色、白色、青色和绿色四种配色。结合此前相关爆料，该系列将包含Mate 80、Mate 80 Pro、Mate 80 Pro+和Mate 80 RS非凡大师四款机型，将首发搭载全新的麒麟9030芯片（Mate 70系列首发麒麟9020）。除此之外，该博主还透露，同期备案的还有华为平板电脑，有皓月银、深空灰两种配色，这是华为打通鸿蒙多端生态融合的新设备。

其他方面，根据此前曝光的消息，全新的华为Mate 80系列将全系回归直屏设计，告别等深微曲屏方案。其中，标准版配备6.75英寸1.5K分辨率直屏，高配版则采用6.89英寸1.5K双层OLED直屏，屏幕峰值亮度高达4000尼特。另外，新机或采用极窄边框设计，边框宽度仅为1.2mm左右，屏占比高达94.5%。硬件上，该系列有望首发麒麟9030旗舰处理器，配备6000mAh硅碳负极电池，支持100W有线快充和80W无线快充。值得一提的是，华为Mate 80系列将预装鸿蒙OS 6系统，支持卫星联网功能。

据悉，全新的华为Mate 80系列预计将于今年11月正式亮相。更多详细信息，我们拭目以待。

10 月 22 日消息，彭博社美国当地时间昨日报道称，AI 独角兽 Anthropic 正与投资方谷歌就一笔数百亿美元量级的大型云算力交易展开初期谈判，相关协议尚未最终敲定。

Anthropic 在 AI 算力方面主要与亚马逊和谷歌这两家兼具投资者和云服务供应商双重身份的巨头合作。注意到，亚马逊 AWS 此前已宣布将为 Anthropic 构建基于自有芯片 Trainium2 的全球最强大 AI 模型训练计算系统。

Anthropic 在今年九月完成的最新 F 轮融资中估值达到 1830 亿美元（注：现汇率约合 1.3 万亿元人民币），是全球前三大 AI 初创公司。此前谷歌和亚马逊分别向其投资了约 30 亿美元和约 80 亿美元。（溯波）

韩国一家企业追踪机构周三表示，过去5年，韩国五大企业集团的总资产增加了445万亿韩元（约合3107亿美元），其中三星、SK和现代汽车集团的资产增幅最大。根据CEO Score编制的数据，三星、SK、现代、LG和乐天等五大集团的总资产在2024年达到1588万亿韩元，比2019年的1143万亿韩元增长了39%。（新浪财经）

软银集团寻求通过发行债券筹集约20亿美元。（财联社）

36氪获悉，据恒旭资本消息，近日，“老鹰半导体”已完成超7亿元B+轮融资，中信金石、国新基金领投，安芯投资、深创投、浙江省科创母基金三期、国科嘉和、临港数科、曦晨资本等多家机构参投，老股东上汽金控（上汽集团战略直投基金）、恒旭资本、诺瓦星云、拔萃资本、鼎青投资持续追加投资。

36氪获悉，苹果中国官网显示，iPhone Air正式发售。该机型通过eSIM激活，不支持实体SIM卡，中国移动、中国电信和中国联通均可为该机型提供eSIM支持。该机型提供深空黑色、云白色、浅金色和天蓝色外观，起步存储容量为256GB，并提供512GB和1TB配置，起售价为7999元。

文 | 摩根商研所

国庆假期已经过去快两周，但是高德扫街榜的宣传力度，好像一点也没减弱。

晚上下班，电梯里看到高德扫街榜的广告。

走在路上，街边广告牌上是高德扫街榜。

坐地铁，换乘通道两侧，全是高德扫街榜。

好不容易到了家里，打开爱奇艺，热播剧的片头，又弹出了高德扫街榜。

曾有报道里说，高德扫街榜在阿里内部属于高度优先的S级项目，和淘宝闪购一个级别。

看来此言非虚。

广告这么多，效果如何？

我查了一下，最新官方数据10月9日发布，具体成绩是：

10月1日当天，高德APP单日活跃用户数（DAU）突破3.6亿，创历史新高。

10月3日，上线23天的“高德扫街榜”用户数突破4亿。

据说这是一个极好的成绩，微信和抖音达到这个规模都用了好几年，高德扫街榜只用了二十几天。

不过高德本来就不缺流量，现在还要花这么多力气继续堆热度。

短期内拔高用户规模，对高德扫街榜是不是真这么重要？

一、一场持久战

高德扫街榜，其实沿用了外卖大战的打法。

强推广，强补贴，先拉高用户规模，后论其他，这都是淘宝闪购此前用过的招数。

再看高德扫街榜的两个核心卖点：1.数据真实；2.承诺永不商业化。

这和京东又很像。

京东在发起外卖大战前，宣传核心也是两点：骑手交社保+商家免佣，以及品质堂食。

二者都是直指行业痛点，占据舆论优势。

复用成功经验，这点很好，但外卖大战的打法是否适用扫街榜，可能还得打个问号。

本质上，外卖平台和点评榜单不是一种性质的产品，前者是“标品”，后者是“非标品”。

在常态化竞争环境里，外卖平台的竞争维度很明确也很单一，就是效率。

效率体现在两个方面，一是供给多，二是配送快。

做到这两点的前提，是要先有订单规模。

有了规模，才能吸引更多的商家和骑手，平台算法和配送效率才能随之优化。

外卖大战之前，外卖市场格局是美团日均订单8000万，饿了么2000万。

但在利润上，美团外卖业务可以盈利，饿了么却连年亏损。

原因是美团在同一区域的订单足够多，一个骑手可以顺路送多个订单。

再配上调度算法对路线的优化，美团就可以拥有比竞争对手更低的单均配送成本。

这也是为什么蒋凡在提到淘宝闪购时会说，“不能抛开规模谈效率。”

相比之下，榜单产品需求是多元的，无法用单一的标准评价。

以餐饮为例，同样是和朋友聚餐，有人看重菜品，有人看重环境和服务，还有人可能只关心方不方便停车。

好吃的重庆火锅店有很多，但没有一家会成为不吃辣者的首选；簋街上的胡大饭店人称一绝，前提是你对龙虾不过敏。

新疆人和浙江人很难吃到一起，60后和00后喜欢的餐厅大概率不是同一种风格。

一千个人心中有一千个哈姆雷特，也可能有一千种好餐厅的定义标准。

高德扫街榜主打真实，将用户真实行为数据与评价反馈相结合，确实可能在一定程度上解决刷单问题。

但用数据来给餐厅排名，仍然是单一维度的评价体系。

且不论只看数据可能存在熟客不导航、商场内餐厅数据失真等情况。

只一个问题，去的人多的餐厅不一定是好餐厅，也可能只是适合猎奇的网红店。

人为设计出来的榜单永远是冰冷和有缺陷的，点评产品真正的灵魂还是UGC内容生态。

只有大量的，真实的用户分享，才能满足到店消费多元且难以量化的需求。

而UGC内容生态，用钱是烧不出来的。

豆瓣日活只有百万级，但其评分的影响力还是会令某知名导演破防；抖音推出L专项，全面狙击小红书，但后者几乎未受影响。

高德扫街榜用铺天盖地的广告和高额补贴将用户数量从4000万拔高到4亿，但UGC内容增长却几乎可以忽略不计。

以高德上海市必吃美食榜单中现排名第二的沪西老弄堂面馆（广东路）为例，该餐厅9月23日用户评价数量为477条，到10月15日，只增长到了600条。

相比之下，该餐厅在大众点评上的用户评价数量有2万多条。

《神雕侠侣》当中，金轮法王强于功力而拙于武技招式，但他却用十六年的时间精进内功，结果归来之后，该打不过的人还是打不过。

高德缺的不是流量，而是内容生态。花这么大资源换来用户数量暴涨，并没有让高德扫街榜向多维评价体系迈进更多。

真实的用户评价需要经年累月自发形成，高德UGC内容生态的建立，注定是一场持久战。

而在这个过程中，高德要面临的竞争对手，可能会越来越多。

9月23日，抖音生活服务“心动榜”更新，覆盖城市从之前的40城扩大至101城，共3300家餐厅入选。

小红书本地生活会员服务“小红卡”也在近期正式上线，并已在上海、杭州和广州三个城市开放，定位为“精选吃喝玩乐一卡通”。

9月28日，百度地图也悄悄推出“AI去·榜中榜”，通过合作给美团旗下大众点评“必吃榜”、携程“口碑榜”等第三方平台榜单提供入口。

说白了，做点评产品这件事儿，当第一很难，入局门槛却并不高。

这一点和社交软件很像，要做出一个和微信功能相似的即时通讯软件很容易，但想挑战微信的地位，却难如登天。

在当下已经略显拥挤的赛道上，高德想做出差异化，可能并不容易。

和抖音小红书相比，工具属性拉满的高德，要说服用户写评价，天然存在困难。

而其导航数据优势，在百度地图与美团携程联手后，也可能不再独一无二。

更大的难点在于用户习惯的迁移。

用户到店消费，基本是决策在前，出行在后，打开高德的时候，往往已经决定好了目的地。

所以高德做点评榜单，其实有点反直觉。

有行业分析指出，当下很多人的习惯还是在大众点评上选餐厅，然后用高德导航过去，这有可能导致高德扫街榜复制一个大众点评榜单出来。

不得不说，这一担忧有其合理性。

不过，即便存在这么多困难，高德扫街榜仍是一场必打的战争。

因为，高德需要向阿里证明自己的价值。

二、高德，需要证明自己

众所周知，阿里目前的两大战略，一个AI+云计算，一个大消费。

为了推进这两大战略，阿里的各个业务板块正在从分散走向聚焦、从独立走向协同。

天眼查APP显示，截至2025年10月15日，阿里巴巴总市值为30846.66亿港元。

今年8月，阿里官网“我们的业务”板块变更，将业务重新划分为四大部门：阿里巴巴中国电商集团、阿里国际数字商业集团、云智能集团以及“所有其他”业务。

曾经与高德一起鏖战本地生活的饿了么、飞猪被并入中国电商事业群，高德则被排除在核心圈层之外，与钉钉、优酷等一起被归类为所有其他。

这个结果其实不意外。

饿了么的地推团队和配送团队已经在外卖大战中证明了自身价值，飞猪的旅游业务对淘宝丰富平台服务生态的重要性也自不待言。

相比之下，高德的商业价值仍然有待验证。

2014年，高德从纳斯达克退市，正式成为阿里巴巴全资子公司。从那时起，高德已经连续十年亏损。

今年2月，在阿里2025财年第三季度财报电话会上，阿里高管透露，高德地图首次实现盈利，但未公布具体盈利额。

这样的盈利困境，与高德的8亿月活用户相比，确实显得黯淡。

不过这也不是独属于高德的问题，市场上几乎所有的地图软件都不挣钱。

腾讯地图还在为月活烦恼，百度地图的目标是2025年做正CM（边际毛利），强如谷歌地图，最挣钱的广告业务，占母公司总营收的比重也不到5%。

工具属性越强的应用，商业化拓展越困难，这几乎是行业共识。

即便如此，高德向服务型平台转型的野心也从未熄灭。

特别是从2020年自负盈亏开始，高德就开始大幅加快商业化进程。

截至目前，高德已经上线了买车卖车、买房卖房、家电维修、借钱、医美等一大堆服务功能。

可以说，除了不能点外卖，美团有的功能高德差不多都有。

说到底，高德太想进步了。

高德今年做了两件大事，一件是今年8月份宣布全面AI化，另一件是9月10日推出高德扫街榜。

这很明显是其在向阿里AI+云和大消费两大战略靠拢。

从阿里集团层面看，下一步将积极推进到店业务是确定的，但是到店业务的核心可能还是淘宝和饿了么。

高德目前并不在蒋凡统领的电商事业群之下，高德扫街榜是本地生活行业最初的榜单业务，与淘宝闪购和饿了么的团购业务分属不同的团队。

二者后续是否会像美团和大众点评那样合并起来，共同做到店业务，可能还需要看高德后续表现。

一方面，高德此前已经多次尝试到店业务。

但无论是2020年对标大众点评推出“高德指南”，还是2021年高德与饿了么和飞猪组成“飞高了”组合，或者是2023年高德将口碑纳入麾下，整合阿里本地生活旗下所有到店业务，高德都没有做出什么声量。

另一方面，高德这些年上线的各种服务功能，除了天然与导航场景相契合的聚合打车业务，其他基本都不温不火。

在大多数消费者心中，高德还是一个用完即走的导航软件。

所以，高德究竟能否冲破工具属性的桎梏，打透用户心智，是一个还需要验证的问题。

如果这个问题始终悬而不决，蒋凡可能并不会轻易在高德身上下重注。

阿里今年虽然每一个动作都走得很坚决，但其实并不是在冒险。

比如淘宝闪购正式上线前，京东已经替阿里验证了一个关键问题：即便外卖行业格局已经固化了这么多年，巨额补贴仍然有效。

再比如阿里将盒马NB改名为超盒算NB的时候，美团“快乐猴”和京东折扣超市都已经落地。

无论淘宝闪购，还是折扣超市，阿里都是后发制人，而不是在无人区独自弄险。

所以高德如果想要向集团核心靠拢，可能需要先向集团证明自身价值。

至少让以蒋凡为代表的阿里高管看到，给你投入资源确实能获得收益，而不会竹篮打水。

如果验证为真，高德在集团内部的地位和话语权，自然会得到提升，相应也将得到更多资源支持，

如果证伪，则或许说明，工具类应用可能注定无法转型为服务型平台。

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另：股市有风险，入市需谨慎。文章不构成投资建议，投资与否须自行甄别。

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斥资近3亿跨界啤酒赛道，蜜雪冰城“早C（Coffee）晚A（Alcohol）”的布局再添关键一子。

前不久，蜜雪冰城发布公告以2.968亿元收购现打鲜啤品牌“鲜啤福鹿家”53%股权，标志着其从茶饮、咖啡领域向酒类市场延伸的战略落地。

但这笔看似常规的跨界收购，自公告发布起便引发市场诸多猜测，核心在于：福鹿家的第一大股东，正是蜜雪冰城CEO张红甫的配偶田海霞。

交易前，田海霞合计持有福鹿家超80%（直接持股60.05%+通过麦浪同舟间接持股20.41%）的股权。交易完成后，田海霞虽持股比例被稀释，但其剩余股权（直接持股29.43%+通过麦浪同舟间接持股10.41%）的总估值仍达到约2.2亿元。相比此前田海霞及麦浪同舟原始投资成本的2548万元和135万元，这笔投资的账面回报高达约8.2倍。

而另一位获利者赵杰，通过出售2%的股权，成功套现1120万元，同时其手中剩余的5.36%股权，按收购价计算也价值约3002万元。

高溢价收购、关联交易属性等多重因素，让蜜雪冰城的这场跨界布局自公告发布起便引发市场广泛关注。

蜜雪冰城的这一动作，注定不平静。

高估值收购，是否涉及关联交易？

根据公告，蜜雪冰城此次收购福鹿家，采取了“增资”加“受让老股”的组合拳，以实现绝对控股：

首先，蜜雪冰城集团投入2.856亿元，认购福鹿家新增注册资本，拿下其51%的股权，成为控股股东；而后，蜜雪冰城再以1120万元的价格，从独立第三方股东赵杰手中收购了福鹿家2%的股权。

至此，蜜雪冰城以总计2.968亿元的代价，获得了福鹿家53%的控股权。交易完成后，福鹿家将作为蜜雪冰城的非全资子公司，未来财务业绩将全面并入蜜雪集团报表。

这笔交易的定价，成为了市场关注的焦点。

据蜜雪冰城公告，此次交易定价参考了福鹿家截至2025年8月31日的股权市场价值评估结果，评估区间为2.447亿元至2.766亿元。最终支付价为2.968亿元，略高于此区间。

然而，本次交易定价所隐含的估值水平，已大幅偏离资本市场公认的合理区间。

公告显示，福鹿家2023年亏损153万元，2024年盈利107万元，2025年前8月未披露盈利情况，未经审核净资产1952万元。按照蜜雪冰城2.856亿元认购51%股权来测算，福鹿家的整体估值大约在5.6亿元，由此推算这笔交易市盈率（PE，约等于总估值除以全年利润）高达523倍，市净率（PB，约等于总估值除以净资产）高达29倍。而A/H股啤酒板块平均市盈率不足30倍、市净率约2.5倍。

也就是说，如果福鹿家仅维持交易前的盈利水平，蜜雪冰城要等523年才能回本。

尽管蜜雪冰城在公告中强调，该估值由独立第三方完成，并解释了估值的方式，但绕不过去的疑虑在于，是否涉及关联交易?

北京至普律师事务所首席合伙人李圣向「定焦One」指出，根据规则，上市公司董监高的配偶及其控制的企业，属于法定关联方。而此次交易中，福鹿家实控人田海霞正是蜜雪冰城CEO张红甫的配偶，交易前她通过直接及间接方式持有福鹿家超80%股权，这完全符合关联交易的认定标准。

虽然法律层面并未禁止关联交易，但核心红线是“严禁利用关联关系损害公司利益”，李圣称，而此次交易恰恰踩在敏感区间，福鹿家的市盈率、市净率远超行业平均水平，叠加公司刚刚扭亏、盈利规模仅百万级，却撑起数亿估值，易引发市场对利益输送的质疑：如此高溢价的收购，是否存在向实控人家属输送利益的可能？

蜜雪集团在公告中同样也提到，该笔投资构成“关联交易”，张红甫已按规定放弃投票。对于交易合理性，公司董事（不包括须回避表决的张红甫，包括独立非执行董事）认为，尽管该投资不属于公司日常业务，但交易遵循一般商业条款，符合公司及其全体股东的整体利益。

蜜雪冰城对媒体回应称，此次投资是基于产业发展战略，且集团明确表示，蜜雪冰城与鲜啤福鹿家为旗下两个独立品牌，无计划在蜜雪冰城门店售卖啤酒。

至于这样的解释能否打消投资者的疑虑，还要看它的后续动作。

福鹿家值不值5.6亿？

福鹿家近半数的股权，为何能值2.447亿至2.766亿？这笔估值是怎么算出来的？又是否合理？

蜜雪冰城在公告中解释，在估值过程中，独立估值师考虑了三种公认的估值方法：成本法、市场法和收入法。

我们先来看前两种：

成本法，可以理解为算一算重新建造一个与福鹿家一模一样的企业需要花多少钱，它能反映资产的“底价”，但可能会忽略企业的未来盈利能力和品牌价值。对于一个成长中的消费品牌而言，这通常是最保守的估值方法，往往会低估其价值。

收入法即预测福鹿家未来能赚多少钱，然后把所有这些未来的利润，用一个合理的折扣率（反映风险和资金的时间成本）折算成今天的价值。这是对成长型企业最常用的方法，能捕捉高成长潜力公司的价值。但由于福鹿家2024年才首次实现经营利润，短暂经营利润不足以验证其长期财务预测的可靠性，参考价值有限。

因此，估值师最终选取了市场法。简单来说，就是估值师寻找一些与福鹿家业务类似（如精酿啤酒、新式饮吧）的上市公司或并购案例，分析它们的估值倍数（如市销率P/S、市净率P/B），然后将这些倍数套用在福鹿家的财务数据上。

具体而言，估值师选出了7家可比的上市公司，包括：蜜雪冰城、茶百道、古茗、海伦司、华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒。这些公司都满足两个标准：主要运营地在中国，并且是收入50%以上来自中国的香港上市公司；主营业务为提供现制饮品或生产、销售及分销啤酒产品的企业。

考虑到福鹿家在2024年首次实现经营利润，估值师选用了企业价值（EV）╱LTM（Last Twelve Months，过去12个月）收入倍数，作为主要估值倍数。

最终，估值师选取了最低值1.42倍和第1/4位1.61倍，结合不可流通、有控制权等因素，测算出福鹿家的估值区间为2.447亿元至2.766亿元。

艾媒咨询首席分析师张毅向「定焦One」表示，此次福鹿家采用的市场法有一定的合理性，但估值逻辑需结合战略协同价值综合看待。“市场法的核心是参考同类标的定价，此次估值偏高并非单纯的市场溢价，更源于福鹿家对蜜雪冰城的稀缺性与互补性，双方在渠道、供应链等领域的协同效应。”

张毅进一步指出，如今啤酒连锁市场属于快速上升阶段，对于蜜雪冰城来说，福鹿家能在茶饮赛道外产生业务协同、形成互补，这些都会是拉高福鹿家估值的因素。

因此，福鹿家的估值，是一套在技术上合规但在商业上充满争议的算法结果，蜜雪冰城支付的更像是一场用上市公司资金进行的战略豪赌。

蜜雪冰城在下什么棋？

无论这笔收购是否存在争议，事实是蜜雪冰城已经真金白银地投入了近3亿元。那么，这一动作背后的战略逻辑是什么？

一个公认的行业现状是，无论是茶饮还是咖啡赛道，都已经陷入严重饱和。据中商产业研究院数据，2025年现制茶饮市场规模预计达3689亿元，同比增长17.97%，但增速较前几年有所放缓，行业从粗放扩张转向存量竞争。

窄门餐眼最新数据显示，截至2025年10月15日，全国奶茶饮品门店总数47.8万家，近一年新开店15.7万家，净增长为1.7万家。这意味着，过去一年有超13万家奶茶店从市场消失。而咖啡行业同样承压，同期有5.1万家咖啡店离场。

在这样的背景下，寻找第二增长曲线已成为新茶饮及咖啡品牌的行业共识。随着“早C晚A”消费习惯的普及，“晚A”对应的酒类赛道，正在被越来越多头部品牌视为新蓝海。

从福鹿家的产品布局可见，其并未局限于传统精酿鲜啤的单一品类，而是重点发力多元化“风味啤酒”。这一策略与瑞幸早期以风味咖啡突破传统咖啡市场的路径相似，均通过降低品类消费门槛、贴合大众口味偏好的方式，快速切入新赛道。《天猫啤酒趋势白皮书》显示，18岁-24岁的Z世代是啤酒消费增速较快的群体，“啤酒年轻化”仍存广阔市场空间。

与此同时，平价精酿也正处在行业转折点。

一方面，工业啤酒销量持续下滑。以行业头部玩家百威亚太为例，其2025半年报显示啤酒总销量43.63亿公升，同比下降6.1%；收入31.36亿美元，同比下降5.6%。而这很大程度上来源于中国市场的疲软，其中中国市场销量减少8.2%，收入及每百升收入分别减少9.5%及1.4%。

另一方面，高端精酿酒吧经营承压。啤酒事务局《2024中国精酿酒吧白皮书》显示，只有不到23%的酒吧生意比去年好，其中仅3%才有30%以上的提升，经营者面临着较高的时间和精力成本。

相比之下，“平价精酿”正成为新趋势。胖东来的500ml精酿啤酒跌破5元、盒马的浑浊IPA一升装仅19.9元，连美宜佳等便利店也开始发力9.9元三罐的精酿套餐。中国酒业协会数据显示，2024年国内精酿啤酒市场规模突破800亿元，同比增幅超30%。相较于茶咖市场而言，精酿赛道更加充满想象力。

而这或许才是蜜雪冰城的真正目的，试图在精酿领域复制“平价茶饮”的成功逻辑。蜜雪冰城在公告中提到，依托本集团强大的供应链体系，双方可充分发挥在采购、生产、物流、研发、质量控制等方面的协同优势，进一步提升福鹿家的产品力与成本优势。

对于蜜雪冰城而言，收购福鹿家，不在于它的1200家门店，更像是为了补齐品类，通过构建“早咖+午茶+夜酒”的全时段消费链条，实现对消费者不同时段需求的全覆盖，进一步拓宽商业边界。

因此，抛开争议不谈，这次蜜雪冰城的高价收购，本质上是押注未来，不看福鹿家现在赚得少、体量小，只赌它未来能否靠蜜雪的资源做大做强。不过，茶饮和啤酒的消费场景、目标人群仍存在差异，原有经验能否复用存疑。这场豪赌能否兑现，还需要边走边看。

而这场备受关注的收购所涉及的关联交易是否合理，相信时间会最终给出答案。

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【TechWeb】10月22日消息，据媒体报道，微信目前正在进行灰度测试，将推出包括群聊消息免打扰优化、可一次性撤回多条消息以及聊天记录管理等功能。

群聊消息免打扰优化：关注某个群成员后，该成员在群内发消息时不再是免打扰状态，仍会通知你，你最多可以关注4个群成员。

消息撤回升级：更新后的微信支持一次性撤回本次连续发送的多条内容，该操作对消息的发出时效有限制，必须在2分钟内。

聊天记录管理：微信iOS版曾将“聊天记录迁移与备份”更新为“聊天记录管理”，原本的“迁移”、“备份与恢复”被“导入与导出”和“备份与恢复”取而代之。

36氪获悉，上海市统计局发布数据显示，前三季度，三大先导产业制造业产值同比增长8.5%，增速快于全市规模以上工业总产值2.8个百分点。其中，人工智能制造业增长12.8%，集成电路制造业增长11.3%，生物医药制造业增长3.6%。前三季度，工业战略性新兴产业制造业总产值同比增长7.3%。其中，新能源产业增长19.6%，新一代信息技术产业增长10.9%，高端装备产业增长10.3%。

36氪获悉，2025年10月22日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了1382亿元7天期逆回购操作。操作利率1.40%，与此前持平。

36氪获悉，上海市统计局发布数据显示，根据地区生产总值统一核算结果，前三季度全市实现地区生产总值40721.17亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%。分产业看，第一产业增加值64.26亿元，增长0.9%；第二产业增加值8448.67亿元，增长3.9%；第三产业增加值32208.24亿元，增长5.9%。

10月22日消息，据媒体报道，OpenAI正式推出其首款人工智能驱动的网页浏览器ChatGPT Atlas，致力于提供更个性化的上网体验，并能够代理用户执行任务，如预订航班或编辑文档。

该浏览器以ChatGPT为核心，用户访问任意网页时，都能通过点击“Ask ChatGPT”在侧边栏与AI实时互动。

例如，阅读电影评论时，用户可让ChatGPT快速生成摘要；查找菜谱时，也可委托它在线订购食材。

目前，Atlas已在macOS平台全球上线，后续将扩展至Windows、iOS和Android系统。然而，更高级的AI代理功能现阶段仅面向付费用户开放，包括ChatGPT Plus、Pro和Business订阅者。

尽管ChatGPT用户数已突破8亿，但多数使用免费版本，而OpenAI目前仍处于亏损状态，正积极探索盈利途径。有分析指出，通过推出自有浏览器切入搜索入口，OpenAI有望吸引更多网络流量，并借助数字广告实现收入增长。

在近期的产品直播中，OpenAI工程主管Ben Goodger强调，ChatGPT是Atlas的核心，用户能够像在Perplexity或Google的AI模式中一样，与搜索结果进行自然对话。该浏览器的一大亮点是内置的侧边聊天面板，可自动捕捉当前页面内容作为上下文，省去用户频繁复制粘贴的麻烦，使交互更为流畅。

产品负责人Adam Fry进一步介绍，Atlas还搭载了“sidecar”功能与“浏览历史”记录。系统会记忆用户的访问网站与操作，从而提供更精准的个性化回复。默认情况下，点击搜索结果将以分屏形式呈现：左侧为网页，右侧为ChatGPT对话记录，确保AI助手全程伴随。用户也可关闭分屏，直播中还演示了网页摘要功能与“光标聊天”特性——例如在邮件中选中文本，即可一键交由ChatGPT润色。

此外，Atlas引入网页代理功能，通过“agent模式”授权ChatGPT代为执行小型任务。不过该功能上线初期同样仅对付费用户开放。

面对全球拥有约30亿用户的Google Chrome，Atlas能否构成威胁尚不明确。但消息公布后，谷歌股价一度下跌4.8%。有媒体指出，Chrome的成功为OpenAI提供了可借鉴的路径：当年Chrome正是凭借更快的加载速度等优势，从微软IE手中夺取市场，最终促使微软放弃IE，转向与Chrome架构相似的Edge。

值得注意的是，谷歌已于今年9月将Gemini AI模型整合进Chrome，支持网页解释、多标签页信息整合，甚至恢复已关闭页面等功能，并计划在未来几个月拓展至购物、预约等代理任务——尽管具体时间表仍未公布。这一布局无疑加剧了AI浏览器赛道未来的竞争态势。

36氪获悉，A股三大指数集体低开，沪指低开0.52%，深成指低开0.7%，创业板指低开0.73%；新股N马可波罗上市首日涨超140%；黄金股下挫，中金黄金、山金国际跌超8%，赤峰黄金跌超7%；通信设备、半导体板块跌幅居前，光库科技、华虹公司跌超3%；能源设备、工程机械、建筑板块领涨，神开股份、北新路桥涨停，山河智能涨超4%。

本文来自微信公众号：深蓝观，作者：韦晓宁，编辑：吴妮，题图来自：AI生成

随着HPV疫苗变得免费且易得，对于公众健康是福音，但对于研发和生产它的企业来说，却意味着高利润故事的结束。

9月，国家卫健委宣布，今年将把HPV疫苗纳入国家免疫规划。这意味着我国适龄女性可以免费接种HPV疫苗，由政府财政拨款。

这是时隔18年后我国免疫规划的首次“扩容”，其意义无异于需求量更大、更稳定的“国家集采”。消息宣布当日，多家A股疫苗公司股价应声上涨。

但次日，这些公司上涨幅度并不大的股价又纷纷回调了。市场很冷静，此前各疫苗厂家的销售成绩单，可能早已宣布了HPV疫苗的黄金时代将不复归来。

有消息称，此次纳入国家免疫规划的HPV疫苗为二价HPV疫苗，主要针对小年龄段女性。

纳入国家免疫规划对企业来说乍一看是好消息，但考虑到以价换量的压力，以及其有限的“扩容空间”，长期来看未必会给疫苗厂家带来持续的高增长。数据显示，2024年底，我国13岁～14岁女孩数量为200万左右，而此前各地的免费接种政策已至少覆盖了其中的40%。

作为我国产值最高的疫苗产品，HPV疫苗在中国的发展有一定传奇色彩。它随着我国药品评审制度的改革节奏迟迟才进入中国，助力默沙东成为在我国营收最高的外资药企之一；让行业看到自费市场为创新买单的潜力，激励了一代本土疫苗企业在低迷中奋力追赶，突破行业负面事件的阴影，给了中国疫苗产业新的生气和希望。

无论在产业层面创造了多少奇迹，HPV疫苗作为一种能有效预防宫颈癌的公共健康产品，其高达数千元的接种价格、曾经在我国一针难求的状况，始终被诟病。在低价的国产疫苗问世，以及地方集采、免费接种等政策试行数年后，HPV最终被纳入国家免疫规划。

从“奢侈品”到“必需品”，这是一个时代的终结，也是一个健康产品在上市初期为药企完成了高利润、激励创新的使命后，最终融入公共叙事的必然。

“黄金时代”的终结

2021年6月，当在默沙东任职30年的老将田安娜重新回到中国，担任公司中国区总裁时，默沙东在中国的影响力正处于某种意义上的“全盛时代”。

光靠K药，还不足以支撑默沙东当年中国区营收42.62亿美元、增长60%，和“中国最会赚钱药企”的称号。彼时K药尚未登鼎“药王”，虽然全球范围仍在以年增长20%的速度快速爬坡，但在中国已面临本土“PD-1四小龙”进入医保的竞争压力；

真正让默沙东“躺赚”的，是当时中国唯一获批的四价、九价HPV疫苗佳达修。两款疫苗一年销售额达到208.48亿元，占当年默沙东中国营收的77%。

要知道，默沙东的HPV疫苗单价并不低，四价和九价疫苗单针分别是800元和1300元左右，共计需要打三针。而这款全程接种需要花费数千元的自费疫苗，在中国一年签发量可以达到上千万支。

在全球范围内，默沙东的两款HPV疫苗销量已经数年实现两位数增长，一年卖出近60亿美元，其中占比60%～70%的中国市场功不可没——这是一个创新撬动市场的典范。

然而，HPV疫苗在中国的放量之路并非坦途。彼时中国尚未完成药品评审制度改革，许多药品上市申请被积压。而香港早于内地先一步于2015年获批HPV九价疫苗，催生了内地女性赴港接种的产业链。

田安娜回忆起回到中国时感觉到“不管是政策层面还是创新疗法的可及性，都像是按下了加速键”。就是这个药审改革的加速键，打开了HPV疫苗以及默沙东在中国的黄金时代。

2018年，第一款九价HPV疫苗在中国获批。一经获批，各城市预约名额被迅速购空，此后默沙东虽逐年加大对中国的供货量，但市面上仍一针难求，持续数年。其扩产之难与稀缺，甚至让民间一度传厂家在做“饥饿营销”的流言。

这是HPV疫苗及默沙东在中国发展的转折点。数据显示，2018年至2023年，默沙东中国区营收从21.84亿美元飙至67.1亿美元，累计增长超过200%，中国区营收占比提升至两位数。

默沙东九价HPV疫苗的获批，也是中国疫苗产业发展的一个转折点。在经历生物制品检测标准提高、长春疫苗等事件后，中国疫苗行业已低迷了很久。而默沙东九价HPV疫苗的上市，“带来了很大的冲击，大家开始意识到搞新技术是可以尝到甜头的。”

于是，默沙东的HPV疫苗，不仅造就了一个年净利润几十亿元的中国疫苗代理巨头智飞，也激励了万泰、沃森等国内本土厂家加快跟随的步伐。

田安娜在这样一个黄金时代回到中国，不会不清楚自己的此番使命——保持这样的地位，在存量市场的基础上开拓新的增量市场。她推动“男女共防”理念，积极争取男性适应症获批，试图拓宽市场边界。

但田安娜的努力可能有限，国内存量市场依旧迅速被消耗。默沙东首席执行官Robert M.Davis在2024年称，估计目前符合接种条件的城市女性还有约1.2～1.3亿。

这一年，默沙东HPV疫苗全球销售量首次出现下滑，默沙东方面称，“这一产品在中国的销售额下降，在很大程度上抵消了产品在美国和其他美国以外国家的销售增长。”当年一至四季度，佳达修在中国的销售额分别为12.53亿、13.12亿、5.17亿及4.46亿美元，明显开始递减。

2024年，默沙东中国区收入下滑了整整20%，占全球制药业务的比重再次降到了两位数以下。2025年初，默沙东宣布由于高库存和需求减弱，暂停向中国区发货HPV疫苗，政策延续至年底。

至此，默沙东HPV疫苗2025年在中国区的营收仅为第一季度的1.93亿美元，预计为全年营收。2025年上半年，默沙东中国区营收同比暴跌70%，全球营收占比降至3.9%。

代理商智飞生物也从2024年起跌入下行通道，营收利润双双腰斩，2025年上半年出现上市以来首次中报亏损。

2025年5月底，田安娜离任默沙东中国区总裁，转而担任公司人类健康事业部战略项目的管理职位。曾将默沙东日本的市场排名从第8位提升至第3位的Kyle Tattle接任。

三个月多后，中国宣布将HPV疫苗宣布纳入国家免疫规划，新的故事开始了。

国产替代：价格厮杀、存量耗尽

HPV疫苗市场的快速变化并不难理解。作为一种并不需要每年重复接种，接种一次效力长达几十年的疫苗，其销售的黄金期就在于早期的存量市场阶段。“HPV基本上想打的都打了，好抓的存量也没有了。”

理论上，HPV疫苗在我国的渗透率还有很大空间。根据测算，2023年HPV疫苗在9～45岁适龄女性人群中累计渗透率为22%。

但需要注意的是，在更狭窄的“适龄女性”范围，即13岁～14岁这个区间，随着近年各地免费接种的政策试行，HPV疫苗在我国的渗透率已经达到了相当程度。2024年，国家卫健委称HPV疫苗免费接种这一政策已经覆盖了全国约40%的13岁～14岁女孩。

数据显示，2024年底，我国13岁～14岁女孩数量为200万左右。也就是说，即便将HPV疫苗纳入免疫规划，能够在剩下60%适龄女孩中撬动的存量市场仅为120万人。未来随着新生儿数量的降低，每年固定增长的适龄女孩们可能会更少。

而在理论上存量市场更为广阔的成年女性中，没有“免费”这个因素推动，其经济能力和认知门槛都难以跨越，要将“渗透率”再提高一个档次，不是件易事。

对于默沙东等进口厂商来说，HPV疫苗纳入免疫规划更可能是一个危险信号——这意味着本土厂商份额的扩大、进口厂商份额的缩小，而且，打了二价等低价疫苗后，还会被部分医生建议一定时间内不再打九价的高价疫苗，这会加速冲击进口厂商的市场份额。

我国HPV疫苗渗透率的快速提高，与近年国产疫苗的获批、集采与免费接种等政策不无关系。

2020年，我国首个国产HPV疫苗馨可宁上市，这是一个二价产品，价格仅为GSK产品的一半，以不足千元的全程接种费用，将进口疫苗的价格体系撕开一道裂口。此后这款万泰生物自研的HPV疫苗迅速推进“国产替代”，数据显示，馨可宁2020年在国内二价HPV疫苗市场份额为16%，2021年升至65%。2022年，沃森的二价HPV疫苗也上市了。

国产疫苗的获批上市，打破了外资企业的价格垄断，让地方集采成为可能。两个国产厂家也开始在地方集采中“暗自较劲”，不断刷出低价。从上市之初的每针300元档次，到100元、60元档次，2024年在山东政府的采购中，沃森生物的中标价格为每针27.5元。

另一方面，政策端也在快速推进HPV疫苗的覆盖。世界卫生组织（WHO）在2020年提出了“消除宫颈癌”全球战略，要确保2030年90%的女孩在15岁前完成接种。中国作为WHO成员国责无旁贷，在2023年发布了《加速消除宫颈癌行动计划（2023—2030年）》。近年，广东、内蒙古鄂尔多斯、山东济南、福建厦门等地陆续展开免费接种HPV疫苗工作，截至2025年9月我国已有17个省级地区有了适龄女性免费接种机制。

万泰和沃森等国产厂家享受到了HPV疫苗带来的“存量红利”。

但“以价换量”的策略，不仅会带来业绩压力，还意味着存量市场的快速缩水。加上默沙东的九价疫苗在2022年从16～26岁扩展到9～45岁，国内外四个厂家混战，疫苗部分业绩很快相继出现下滑。

这场超高利润盛宴的散去，比许多人预想的更快。 早在产能大肆扩张之时，行业就已预见过剩风险，但存量市场的蒸发速度、渗透率提升的艰难以及集采的残酷，共同将市场转折点急剧前移。

而HPV疫苗最终被纳入国家免疫规划，则为这个曾经高利润的“黄金时代”，彻底写下了终局。

何处寻下一个HPV疫苗

将HPV疫苗纳入国家免疫规划，超出了部分业内人士的预料。免疫规划的资金并不来自于医保，而是财政部门拨款。2008年后，我国免疫规划就未再扩容过，此前免疫的对象主要是新生儿，预防范围包括15种传染病。

而这次宣布扩容，所纳入的HPV疫苗针对青少年群体，预防范围也不再是显见的传染性疾病，而是可能在几十年后才发病的肿瘤。“没想到会比Hib（B型流感嗜血杆菌结合疫苗）和PCV（肺炎球菌结合疫苗）还早，毕竟HPV二价疫苗就两个本土厂家。”一名业内人士称。

这一政策跨越，背后是多重条件的成熟。业内分析，之所以选择在这时扩容纳入HPV疫苗，一方面是为了响应WHO在2030年前完成90%适龄女孩HPV疫苗接种的目标，而且此前，盖茨基金会等公益机构和相关院校也已经为HPV疫苗纳入免疫规划付出了多年努力。

另一方面，该疫苗纳入免疫规划的条件也已经成熟：国产疫苗实现了低价，甚至低于肺炎疫苗和部分流感疫苗；各地积累了免费接种的经验，HPV疫苗全国推广的条件已完全具备。

对于疫苗厂商来说，纳入国家免疫规划，无异于是每年需求更加稳定的国家集采，考验的是厂商更加稳定的供货能力，以及“以价换量”的承压能力。

除了成本控制，要寻求更大的利润空间，HPV疫苗也不得不将眼光放往海外市场。

凭借价格方面的优势，有产品上市的厂家已经开始迈出国门。万泰的馨可宁已进入泰国、尼加拉瓜、安哥拉、尼泊尔等20个国家；沃森的二价HPV疫苗则在印尼获批，其肺炎疫苗在多个海外国家的渠道和销售经验，或许可以为HPV疫苗的出海铺陈道路。

和创新药需要和主流制药企业在发达国家市场同场竞争不同，从业者直言，我国疫苗在技术、渠道等方面，目前还不具备能在美国和欧洲发展的能力。和联合国等组织合作，将产品覆盖到发展中国家，可能是接下来疫苗出海的一个主要路线。

被“国家集采”、出海销往发展中国家，在可见的未来里，国产HPV疫苗的产值可能不会再有大规模的跃升和转折；随着存量市场的耗尽，进口HPV疫苗在中国的高增长时代，也早已宣告结束。

一个创新健康产品的生命线，本该如此。在上市之初享受创新红利，企业赚取高额利润、覆盖研发成本并获得再次创新的动力。而后在跟随和仿制者的竞争和政策引导下，产品降低价格、提高可及性，最终由价格昂贵的奢侈品变成普惠的公共产品。

在中国，虽然经历了四价引入晚于国外11年、九价引入晚4年的审批制度迟缓，低价的国产产品也姗姗来迟，但HPV疫苗最终完成了这个使命。

然而，使命的完成也意味着幻想的终结。 当HPV疫苗的想象空间已不复存在，下一个增长点在哪？

跟随有时不会是正确的答案。因为价格和人群认知、获益性价比等原因，GSK在全球一年卖出40亿美元的带状疱疹疫苗，我国百克生物的自研产品一年仅卖出2.5亿元人民币。

业内人士表示，万泰今年上市的与默沙东佳达修“头对头”成功的九价HPV疫苗，在一定程度上代表了我国疫苗产业的技术突破。然而如何突破产品同质化、习惯“躺赚”的保守思路，疫苗企业需要在合纵发展、设法创新上做得更多。

疫苗不同于药物的开发，其针对大规模健康人群，风险偏好尤其小，研发周期更长，创新难度更大，行业趋于保守，大厂凭借成熟工艺和规模优势占优，竞争格局不轻易改变。比如在疫情期间大放异彩的mRMA技术，因为有效性、安全性等考量，被行业审慎重新放回了度量盘上，成熟的mRMA肿瘤疫苗上市可能尚需时日。

HPV疫苗黄金时代的终结，是高价时代的结束，宫颈癌预防大网全面拉开的开始。这是一次由高利润逻辑产品向公共产品的艰难转变，而在利润走向下坡的途中，也是一次对于疫苗行业创新瓶颈的再次拷问。

参考文献：

[1] 金喆. 默沙东中国总裁田安娜：致力于用创新解决中国未被满足的医疗需求[EB/OL]. http://www.nbd.com.cn/articles/2024-12-09/3678051.html， 2024-12-09

本文来自微信公众号：深蓝观，作者：韦晓宁，编辑：吴妮

36氪获悉，恒指开盘跌0.5%，恒生科技指数跌0.82%；消费、医药生物板块领涨，信达生物涨近10%，泡泡玛特涨超7%；黄金、钢铁板块跌幅居前，中国罕王跌超8%，山东黄金跌超6%。

本文来自微信公众号：娱乐资本论，作者：芭乐，题图来自：AI生成

“这个路行，到底是来做什么的？”

《再见爱人5》开播一天后，身为演员邓莎丈夫、创联控股有限公司董事兼董事会主席的路行，在节目热度正盛时突然宣布辞任公司“执行董事”兼“董事会主席”的职务。

从“上市公司掌舵人”到“情感综艺嘉宾”的跨界本就足够吸睛，开播即辞任的操作更让外界云里雾里。在#邓莎老公路行辞职上热搜之后，“创联控股”这家公司受到前所未有的关注。

有网友发现其股价已成了一股三分的“仙股”，公司市值大幅缩水，经营状况也堪忧，2024/2025年度营收同比减少21.25%，连续三年陷入亏损。

不止于此，娱乐资本论顺着创联控股的股权脉络与公开信息梳理，还发现“创联控股”与路行或与一段过往“受贿案”相关，根据刑事判决书，创联控股董事会主席“路某”作为相关方在案件中存在向公职人员赠送股票、现金、福卡等共计1019.44万元的财物。

一连串疑问随之浮出水面：手握上市公司权柄同时游走灰色商业空间的路行，为何要站在情感综艺的镜头前？是公司经营早有危机，借节目热度“软着陆”？还是为妻子邓莎的事业铺路，助力其翻红？

而站在行业视角，更值得深究的疑问是：节目组在嘉宾筛选时，为何会选择路行这样一位自带“隐雷”的参与者？这背后，究竟是背调环节的疏漏，还是情感综艺选角时在剧情、话题流量与风险之间的选择？

本文已采访两位相关人士，他们也是“娱乐资本论”2025年采访的第509-510位采访对象。

一、路行所在的创联教育，牵涉金额超千万元受贿案

随着“创联控股”在《再见爱人5》的热度下频频闯入公众视线，一份公开的刑事判决书进入了小娱的视野。

这份判决书显示，史某燕长期任职于某部委直属的培训中心（后更名某人事服务中心），2003年至2020年历任远程培训处副处长、处长等职，同期兼任北京中人光华教育科技公司（后更名国培网教育科技公司）高管，该公司由某中心与时代光华联合成立，核心运营“国培网”，史某燕为某中心派驻人员，保留公职身份。

2009年，因上述公司亏损，时代光华拟转让50%股权。某中心引入“路某”实际控制的企业收购该股权并增资，路某方持股达51%实现控股，随后完成了可变利益实体架构（VIE）搭建。2012年，路某向北京中人光华教育科技公司工作人员筹集资金，承诺完成借壳上市后兑现相应数量股票，史某燕向路某转账50万元作为投资。

2014年，该公司借壳中国东方文化集团（后更名创联控股）上市，获取19亿股股权。

同年，路某以“兑现承诺”为由，按史某燕50万元投资款分给其1289.3万股股票，另赠送3141万股（当时价值812.44万元），均登记于史某燕妻姐名下；2019年至2023年，分多次送现金160万元、价值47万元福卡，用于感谢史某燕在协议审核、业务协调等方面的关照，史某燕将款物存入亲属账户或自用。

（史某燕受贿一审刑事判决书）

此外，路某还向某中心其他相关负责人赠送数量不等的创联控股干股，以上财物共计1019.44万元。因受贿数额特别巨大，史某燕行为构成受贿罪，判处有期徒刑十年六个月，并处罚金人民币一百万元。

在将判决书披露的“路某”信息，与《再见爱人5》节目中露出的路行的身份信息比对之后，小娱发现，两者的关键信息可以说是基本重合。

节目中的路行出场画面即有“创联教育投资有限公司”，而根据创联控股财报，公司实控人路某，56岁，拥有本科学历，职业履历中明确标注“曾在建设银行体系工作多年”，且有“香港多家上市公司担任执行董事”的经历，这都能够与节目中的路行对上。

其次，“创联控股”这家公司的主营业务以及商业模式或许也能够佐证这份判决书的真实性：创联旗下的国培在线，是中国最大的职业教育培训平台，以国家公务员、专业技术人员、企事业单位管理人员和高技能人才为主要培训对象。

这类业务的拓展高度依赖合作资源，而史某燕正好是该领域的关键资源方。也可推测，判决书上的行为或是通过利益交换，为企业绑定核心资源方，抢占职业教育培训赛道的利好条件。

了解了上述案件的情况后，相比起路行个人的八卦，更让河豚君感到好奇的是节目组的选择。就以往经验来说，一档节目嘉宾“塌房”，最轻的结果是后期连夜加班把人P掉或剪掉相关片段，最严重的后果是节目直接停播。这才导致当下综艺选角过程中，背调成了必要且关键的一环。

有这么大“隐雷”的路行，为何能顺利出演节目？河豚君就这个问题和业内的综艺导演小爱聊了聊综艺节目的背调逻辑。

她表示综艺节目选角时，法律层面的“无犯罪记录”，通常是背调最核心的一关，第一个要提供的就是选手的“无犯罪证明”以及经济层面的“个人征信报告”。

路某虽为上述受贿事件的核心参与方，却未被追究“行贿罪”责任，合理猜测这一点正是其通过背调的关键前提。

北京市盈科律师事务所律师、北京盈科(太原)律师事务所顾问曲虹潭告诉河豚君，首先不能完全认定路某不构成行贿罪，“本判决书是史某燕受贿案的刑事判决书，路某存在另案处理的可能性。”

“关于路某的行为，还需要进一步展开分析，看其是否满足行贿罪的构成要件。实践中也存在多种情形，比如路某是被勒索才给予国家工作人员财物，且没有获得不正当利益，则不能认定其行为构成行贿罪。”

其次判决书中表明路某在案件调查中提供了关键证人证言，而这一情节也可能影响了最终的追责决策。“若路某有立功情形，是可能获得宽大处理的。我国《刑法》第六十八条规定，犯罪分子有揭发他人犯罪行为，查证属实的，或者提供重要线索，从而得以侦破其他案件等立功表现的，可以从轻或者减轻处罚；有重大立功表现的，可以减轻或者免除处罚。所以路某是可能获得从宽处理的，实务中也确实存在此种情形。”

未被明确判处行贿罪，意味着路行能够开具“无犯罪记录证明”，而这恰恰是多数综艺背调中最核心的硬性指标。

其二，综艺背调往往有“优先级排序”，法律上对于本人的界定是最优先的。其次在于其立场、过往经历、私德口碑等易引发舆论风险的信息，“通常我们会让嘉宾、选手提供社交媒体做排查，确保没有不良言论，涉及学历、职业履历问题还会要求提供相应的证明文件。”

这三类是最优先的，在这之后，嘉宾的企业经营状况、商业领域涉及的法律文书等内容，往往因核查成本高、与节目调性关联度低而被弱化，甚至直接遗漏。

更关键的是，公司的涉案信息本身就存在查找的难度——相关法律文书中若未明确标注路行的全名及核心身份信息，仅以“路某”代称，常规背调的信息检索很难将其与综艺嘉宾路行直接关联。

这或许也就是《再见爱人》节目组最终“扛雷”的原因。

二、情感综艺成了企业家的“软着陆”尝试？

事实上，这并非是邓莎和路行首次涉足情感类综艺。早在2018年，邓莎就带着儿子大麟子参加了亲子类节目《妈妈是超人》。节目最后一集的大人小孩聚集的“联欢会”环节，路行作为孩子爸爸露面，虽有出镜，但仅以“圈外人”身份被简单介绍，镜头寥寥且未披露任何职业信息。

此次《再见爱人5》中，他不仅以“邓莎丈夫”身份全程参与，更被清晰标注“民营企业主”的商业身份，家庭生活细节也全面曝光。这种从低调隐身到高调亮相的转变，或许是节目中两人所说“好多事情都不顺利”的印证。

一方面，“创联控股”这两年确实活得不怎么好。

从创联控股的股价就初见端倪。作为港交所上市公司，创联控股当前股价已跌入“仙股”行列（在港股市场中，通常指股价低于0.1港元的股票）。截至10月20日，创联控股收盘价仅为0.035港元/股，近52周最高点也不过0.049；总市值仅2.36亿港元。

从财报上看，其营收状况也不容乐观：2023年到2025年连续三年持续亏损，根据2024～2025年度财报，其总营收额只有6.55亿元，同比减少21.25%。

另一方面，从《再见爱人5》两人的表述中，可以见得路行邓莎的家庭经济更多依靠路行的财产作为主要支点。毕竟，邓莎的演艺事业最近几年并没有明显的起色。

邓莎在2010年出演《美人心计》中“栗妙人”一角后获得了一定的大众认知度，随后出演了《新笑傲江湖》《神雕侠侣》等剧的配角。但也像节目中所说，在结婚生子后，她的重心放到了家庭上，鲜少出演电视剧，从而在内娱显得“查无此人”。

2019年，邓莎开始试水直播带货，早起她多次与品牌合作在淘宝做品牌专场直播，从2020年开始其签约的“引力传媒”大力发展短视频和内容电商业务，根据蝉妈妈数据，2021年11月8日，艺人邓莎直播带货GMV超960万，是当日某短视频平台达人带货榜第8名。

但看近两年的数据，邓莎的直播带货一直在走下坡路，这也符合明星带货的整个行业趋势。

2024年一整年，邓莎在短视频平台直播58场，场均销售额只有25万～50万，平台给出的带货转化率只有0%~5%。时至今年，邓莎又回归与品牌合作拍短视频、在品牌直播间合作带货的模式，今年内还没在个人账号开过一场直播。

（数据来源：蝉妈妈）

无论是作为演员还是转型直播带货的主播，邓莎都缺乏“爆款”事件、话题来支撑热度，个人营收能力也不够稳定。

在个人职业瓶颈、丈夫公司经营压力的双重困境下，参加自带流量和话题的《再见爱人》可以说是一个新的机会：既能借节目热度为邓莎制造曝光，也能通过综艺衍生出来的流量找到更多的可能性，例如再次直播带货等新的收入支点。

有《再见爱人》1～4季的案例在前，嘉宾们都明白，紧随巨大的争议而至的，永远是巨大的流量。无论是杨子黄圣依、留几手、麦琳，在节目之后都开始吃上了自媒体的流量饭，这个人换成邓莎和路行，也没什么不可能。

甚至路行和邓莎的故事走向，也让人幻视上一季的杨子黄圣依——《再见爱人》不只是一档综艺，对需要对公众进行婚姻交代的明星而言，更像是安排好时间节点预热的发布会。

杨子在节目中宣告“回归家庭”，随后在直播带货中一次次呼应，引起讨论与热度，反而消解了其“离婚”事件的影响力。

路行在《再见爱人5》开播次日公布了辞任的公告，就有观众自发将其与节目中路行说”赶紧退休就能看（夕阳）”的片段联系起来解读。而这不也是对其企业公告舆论的一种“大事化小”吗？

没人能确定路行上这个节目抱着什么样的想法。或许如他所说，是只看了10分钟节目后，认为节目组会把他淘汰，又或许确实是想找到一个新的事业支点。抑或是，未来在节目内外用当事人的口吻对涉及的案件做模糊回应？

节目镜头里的路行似乎总带着一丝挥之不去的疲惫。他在《再见爱人5》里聊婚姻、谈家庭，偶尔流露出的“好多事不顺利”的感慨，起初被当作夫妻间的寻常抱怨，但联系婚姻之外的困境乃至案件，或许这些情绪流露中也有数不清的隐忧？

无论如何，《再见爱人》节目组没在选角时把他pass，确实意外给了他一个“危机公关场”。

本文来自微信公众号：娱乐资本论，作者：芭乐

36氪获悉，10月22日，人民币对美元中间价调贬24个基点，报7.0954，上一交易日中间价7.0930。

36氪获悉，据港交所，四川百利天恒药业股份有限公司通过港交所主板上市聆讯，高盛、摩根大通、中信证券为其联席保荐人。

在政策引导与市场需求的双重驱动下，上市公司并购重组活跃度持续提升。据Wind资讯数据统计，按首次公告日计，截至10月21日，年内A股市场累计披露3632单并购重组，同比增长6.45%。其中，139单涉及重大资产重组，同比增长65.48%。从行业分布来看，主要集中在机械设备、半导体、医药生物等“硬科技”板块。（证券日报）

作者丨富充

编辑丨苏建勋

近日，全球具身智能先锋企业深圳星际光年科技有限公司（以下简称“星际光年”） 完成 Pre-A轮融资。本轮融资由赛纳资本、普华资本领投，柯熙创投跟投，深渡资本担任财务顾问。

资金将主要用于灵巧操作底层技术攻关、灵巧手操作系统（小脑模型）研发及核心团队扩张。

作为机器人与物理世界之间的“最后一厘米”，灵巧手被认为是实现精细操作与智能交互的关键执行单元，其成熟度直接决定了智能体在现实环境中的适应与操作能力。

星际光年的灵巧手研发基于“两端发力，全栈自研”的技术路线：

硬件方面，公司在灵巧手关节模组、绳索驱动系统、触觉传感器等核心部件上持续研发；

在灵巧手的“小脑”（灵巧手操作系统）方面，公司通过强化学习与模仿学习算法，让机器人具备更高的自主操作与适应能力。

公司成立不到 5个月时间，星际光年已完成电机直驱开源五指灵巧手与微型关节模组的研发量产；不到 1年时间，星际光年推出并完成全绳驱灵巧手产品的多轮迭代。

其电驱产品线具备高度模块化特征，采用“乐高式”组装理念；开源五指灵巧手可实现 15分钟整机装配与更换，极大提升创新开发效率。同时，自研的微型关节模组以极致紧凑设计成为业内最小关节执行器，且量产与产业化应用均居行业前列。

星际光年主创团队由兼具科研创新与工程落地能力的核心成员组成，具备从底层硬件自研到算法系统开发的全链路能力。

团队成员来自清华大学、哈尔滨工业大学、香港大学、香港科技大学等海内外顶尖高校，在机械结构、控制算法与强化学习等方向形成积累。

创始人兼CEO 位德浩表示：“感谢赛纳资本、普华资本与柯熙创投的信任与支持。本轮融资不仅是资金补充，更是对我们战略方向与研发节奏的认可。星际光年将持续推动灵巧手从‘功能实现’走向‘智能通用’，为具身智能的最后一厘米提供核心基础设施。”

印度Mint援引三位知情人士报道称，印度和美国即将达成贸易协议，该协议可能会将印度当前的出口关税从50%降至15-16%。（新浪财经）

淡水河谷10月22日发布三季度产销报告，报告显示2025年三季度铁矿石总产量为9440万吨，环比增长12.9%，同比增长3.8%；铁矿石总销量为8600万吨，环比增长11.21%，同比增长5.1%。（界面）

36氪获悉，老铺黄金在港交所公告，于2025年10月21日（联交所交易时段后），公司与配售代理订立配售协议，据此，配售代理已有条件及单独同意作为公司代理尽力促使合共不少于六名承配人按照配售协议所载条款并在其条件规限下购买3711800股新H股，配售价为每股H股732.49港元（较最新收盘价折价4.5%）。

本文来自微信公众号：道总有理，作者：道总，题图来自：AI生成

一边奔赴上市，另一边却无情裁员，智谱AI近日的举动让外界突然透视到这家明星AI企业内部的风雨飘摇。

据社交媒体上流传的消息，作为公司商业化重要支柱的产研中心，被曝出“就地解散”，60多人仅保留一半左右，很多员工在节前收到紧急通知，期权与年假清零，N+1补偿直接走人。实际上，2025年以来，智谱AI早已陷入高管离职的多米诺骨牌效应：从首席战略官到COO，再到业务线负责人，核心团队的动荡从未停止。

回看年初，包括智谱AI在内的“AI六小龙”作为技术创新的代表，在AI技术的浪潮中风光无限，万众瞩目，但不到一年，它们就集体失速，路遇险境。这背后不容忽视的一点是随着大厂发力，用户正在向有大厂背景的产品流去。

尤其是在AI应用上，根据aicpb.com，国内AI应用Top20中，来自大厂（市值超过500亿元）应用有14个，占比高达70%。

AI应用赛道，会成为大厂主导的游戏吗？或许是的，我们看到越来越多的AI应用正在把重心转移到海外，而这对国内技术创新力量的成长，也可能会造成损失。

“逼”走初创公司的AI应用？

几乎不到一年的时间，国内AI应用的市场就变了天。根据Xsignal发布的2025年上半年国内AI应用热度榜单，前二十名中大厂原生应用占12席，大厂老应用升级AI版本占1席，创业公司原生应用仅7席，占比约三分之一。在第三方监测机构aicpb.com发布的国内AI应用Top20中，来自大厂的应用占比更是高达70%。

这种形势与全球市场截然相反。全球总榜上，34个非中国产品里只有5个属于“大厂”，占比约15%，除Gemini（Google）、Grok（X）、Character.AI（Google）和Microsoft Copilot外，其他几乎全是来自小团队或创业公司。如排名第一的ChatGPT，来自巨星级初创企业OpenAI。

在大厂还没有发力AI应用时，外界普遍认为大模型的机会只属于大厂，而AI创业公司会凭借功能创新在AI应用上找到更多的机会。可是，当大厂一面在通用大模型上加大投入，另一面开始养成自己的AI应用，AI创业公司强势的发展势头还是被重重打压了。

如月之暗面的Kimi， aicpb.com 数据显示，今年7月，Kimi APP月活跃用户（MAU）仅居全球第19位，落后于豆包、DeepSeek、腾讯元宝等国内对手，下载量更跌出前20。

流量的碾压，是大厂“扼杀”其他AI应用、占据市场的关键。去年，Kimi靠着声势浩大的“重金投流”，成功出圈，字节跳动迅速跟进，加大投流，豆包很快后来者居上。到了今年，腾讯、阿里也直接下场，在其自身多元化的分发渠道上进行大规模投流，更大范围地渗透到用户层。

在这场流量游戏中，初创公司几乎没有胜算，这不单单是因为比不过烧钱，而是大厂占据着社交、电商、搜索或短视频的生态入口，在原有产品的基础上进行AI升级，自然而然能吸引用户。

大厂对初创公司的降维打击，印证了在国内AI应用的赛道不可避免地又成了流量的“战争”，这意味着大厂只要通过“复制”爆款，就可以通过流量的绝对优势轻而易举地抢夺用户、抹平差距。事实上，他们也正在这样做。

简单来说，或许AI产品的创业窗口，正在关闭。

在这种形势下，初创公司的AI应用越来越多地流向海外市场。根据不久前a16z发布的AI移动应用Top50排行榜，我们看到，有22个中国产品上榜，但只有三个主要在国内使用。也就是说，22个中国AI移动应用中有19个主战场在海外。尽管这说明了国内的AI应用在全球市场正在成为主导力量，可是其中仍夹杂了诸多的无奈。

产品固化，再次重演？

当前各种AI应用大乱斗的状态，很难不令人联想到移动互联网时代初期的APP大战，无论大厂还是小厂都在争抢流量入口和培养用户习惯，也正是通过这场大战，超级APP陆续诞生，逐渐形成了当前的竞争格局。可是一个难以忽视的问题就是市场固化，互联网大厂凭借几款头部产品几乎统治了社交、电商、短视频、视频等各个赛道，也牢牢把控了用户时间。

所以，在APP市场上，产品的竞争变成了巨头之间“神仙打架”，而创新的、具有颠覆性的新品几乎没再出现。

根据七麦数据前段时间发布的2025年8月热门应用排行榜，下载榜Top30中，字节跳动有11款产品进榜，其次是阿里，有7款产品进榜，仅这两个巨头就在榜单上占据了一半以上的名额；在收入榜上，更几乎是大厂的“天下”，“抖音”位列Top1，腾讯旗下的“腾讯视频”与“QQ 音乐”紧随其后。

国内移动互联网渐渐失去了创新力，早已成了一个共识。原本我们以为AI应用的涌现和落地在技术的想象力下有可能会改变这种状态，可从目前来看，互联网大厂再次成为AI应用的主导力量。如果未来初创公司凭借创新性应用突出重围的路被堵死了，那AI应用市场是否会重蹈覆辙呢？

回顾移动互联网时代的发展，不可否认，很多互联网大厂的超级APP当初也是作为初创产品从竞争中成功厮杀出来的。比如美团，经历了“百团大战”，最终成为外卖行业最后的胜者；在大厂的移动新闻客户端掌握新闻资讯的分发渠道时，今日头条靠个性化分发异军突起，势不可挡，由此带飞了字节跳动这个巨头。

初创公司虽然也是有机会的，可一个令人悲观的事实是这个机会或许变得越来越小。在移动互联网，最后诞生的一个国民级应用抖音，其成立的时间是2016年，也就是说，将近9年的时间里，再也没有诞生过一个国民级应用。

从微信到美团、滴滴、今日头条到抖音，我们可以发现，超级APP诞生的时间正在明显拉长。一方面是因为互联网大厂对各个领域的“统治”越发强化，尤其是有了字节跳动这个APP工厂后，其产品几乎遍布所有赛道；另一方面则是移动互联网各个领域的增长已然触及天花板，留给初创公司寻找的新蓝海几乎没有了。

初创公司的AI应用们现在面临的困境，再次印证了在互联网大厂的碾压下想要创造一个杀手级应用，可以说是难如登天。更何况，在模型能力趋同背景下，AI应用的升级很大程度上取决于场景挖掘与高质量数据，而国内核心用户数据恰恰集中于互联网大厂手中。

创新力流失陷阱正在扩大

在这场全球科技竞赛中，当国内的初创公司们被迫把市场转移到海外，难免会带来一个关键的问题：创新力是否会流失。

Manus的“跑路”，就是部分AI创业公司命运的缩影。今年年初，Manus骤然爆火，内测邀请码炒作到10万元一个，一度被热捧为“下一个DeepSeek”。然而不到4个月，Manus悄悄从国内撤退，网页无法登录、团队全部裁员。后来人们发现在中国团队彻底解散前，Manus却在新加坡展开了大规模招聘。

尽管Manus远走他乡的做法引发了巨大的争议，可它也确确实实暴露出了国内AI创业公司的生存困境。一方面，一旦接受了外资的投资，就很有可能受到外资的裹挟，当然，如果接受大厂的投资，同样要受到掣肘；另一方面，国内用户付费意愿低下、欧美用户付费意愿更强，如果始终留在国内，必须面临巨大的商业化压力。

在Manus之前，我们看到，AI视频应用HeyGen在2023年注销中国主体，把总部从深圳搬到了洛杉矶。今年5月开始内测、7 月正式开放上线的 Lovart ，总部则设在旧金山，美国也是 Lovart 目前用户数量和收入最多的市场。这意味着这些来自国内的创业团队和人才也转移到了其他国家。

随着越来越多的AI创业公司把核心市场转移到海外，不排除未来会有更多的创业者选择彻底离开，而这对带动国内AI技术创新、寻找杀手级AI应用来讲不是好消息。

从目前国内AI应用的发展已经可以看出一些影响。根据各种AI榜单，可以发现，除了大厂“统治”头部产品之外，另一个鲜明的特点是AI应用主要集中在聊天机器人与AI陪伴上，AI视频生成工具、AI音乐生成工具、AI绘画、AI编程等其他赛道上，产品数量相对较少，也缺少标杆性的产品。

与之对比，全球AI应用市场上，众多细分赛道则相对活跃。从A16Z最新发布的一份《全球百强AI消费者应用榜单》第五版可见，除了几个“老面孔”覆盖了几乎所有高频场景—学习、陪伴、设计、生产力、社区，作为“黑马”的几款产品来自不同的领域。比如主打氛围编程的Lovable 直接冲到第 22 位，Suno首次把音乐生成带入主榜。

这些新的AI应用的出现，显示出全球市场上新一轮差异化竞争的可能性，相反，国内却还停留在同质化竞争中。尤其是大厂、小厂纷纷接入DeepSeek后，产品反而更加趋同。

国内还是海外？这个问题或许终将摆在AI初创公司的面前，但我们希望的是这些公司带着凝聚着本土创新力的AI应用去征服海外市场，而不是在无奈之下被迫转移战场，丧失国内生存的根基。

这无疑是我们所有人都不希望看到的情况。

本文来自微信公众号：道总有理，作者：道总